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事件描述
　　國(guó)泰君安發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入183.34億元，同比下降6.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)57.42億元，同比下降9.9%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比下降0.64pct至3.8%；剔除客戶資金后的經(jīng)營(yíng)杠桿較去年同期上升1.4%至4.83倍。
　　事件評(píng)論
　　低基數(shù)效應(yīng)下公司資管與自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，整體利潤(rùn)端有所承壓。1）2023年上半年來(lái)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、自營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)凈收入35.03、15.48、20.89、15.39、53.92億元，同比分別為-10.3%、-25.3%、+255.9%、-39.0%和+35.9%，資管業(yè)務(wù)上升原因主要系本期華安基金作為子公司納入合并范圍；2）去年低基數(shù)的背景下公司收費(fèi)類與資金類業(yè)務(wù)分別同比上升8.75%和6.79%至71.40億元和69.31億元，其他業(yè)務(wù)收入同比下降34.4%至42.62億元，主要系子公司大宗商品交易量減少，為公司收入端承壓的主要原因。
　　資金類業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。1）資金類業(yè)務(wù)收入較去年同期上升6.79%至69.31億元，上半年市場(chǎng)波動(dòng)情況下公司靈活調(diào)整金融資產(chǎn)配置，金融資產(chǎn)規(guī)模較去年同期上升15.4%至4319.54億元，在去年低基數(shù)效應(yīng)下自營(yíng)投資同比上升35.9%至53.92億元；2）利息收入仍有所承壓，同比下降39.0%至15.39億元，主要系賣出回購(gòu)、拆入資金等利息支出增加所致。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)持續(xù)上升，加快基金產(chǎn)品創(chuàng)新。上半年公司實(shí)現(xiàn)收費(fèi)類業(yè)務(wù)收入69.31億元，同比上升6.79%，其中資管業(yè)務(wù)收入20.89億元，同比上升255.9%貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。2023年上半年華安基金不斷優(yōu)化投研平臺(tái)建設(shè)，主動(dòng)權(quán)益類基金新發(fā)行規(guī)模89億元，排名行業(yè)第1位，此外，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，完成首批公募REITs擴(kuò)募。華安基金管理資產(chǎn)規(guī)模6796.69億元、較上年末增長(zhǎng)9.2%，其中公募基金管理規(guī)模6023.72億元、較上年末增長(zhǎng)9.1%。截至2023年上半年，華安基金營(yíng)業(yè)收入18.38億元，凈利潤(rùn)5.17億。
　　投行業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化事業(yè)部制改革，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能。1）公司聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)業(yè)務(wù)，優(yōu)化組織架構(gòu)，新設(shè)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)部、先進(jìn)制造部和新能源二部等二級(jí)部門，加大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)覆蓋；2）公司主承銷額為3438.06億元，排名提升至行業(yè)第4位。具體來(lái)看，股權(quán)主承銷額215.28億元，排名行業(yè)第6位，其中，IPO主承銷金額108.91億元。期末在審IPO保薦項(xiàng)目53家，排名行業(yè)第4位。債券主承銷金額3222.80億元、同比增長(zhǎng)0.5%，排名提升至行業(yè)第3位。
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，我們看好公司作為行業(yè)龍頭在機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)與交易業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)拓展，依托于資源稟賦逐步開展衍生品和配套業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司2023-2024歸屬凈利潤(rùn)分別為110.60和135.06億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.85和9.70倍，對(duì)應(yīng)PB分別為0.86和0.79倍，給予買入評(píng)級(jí)。該結(jié)論通常是低估而不是高估我國(guó)家電的發(fā)展?jié)摿Γ驗(yàn)槠奉愊M(fèi)近似的日本，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異巨大；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更接近的美國(guó)，空調(diào)產(chǎn)業(yè)被嚴(yán)重低估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、權(quán)益市場(chǎng)大幅回調(diào)；
　　2、監(jiān)管政策收緊。