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國(guó)泰君安發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)92.88和30.41億元，同比分別+14.0%和+20.7%；加權(quán)平均ROE同比+0.26pct至2.0%；剔除客戶資金后經(jīng)營(yíng)杠桿較年初+3.3%至4.80倍。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)韌性，資金類收入大幅增長(zhǎng)推動(dòng)業(yè)績(jī)高增。收入端，2023年一季度公司分別實(shí)現(xiàn)收費(fèi)類和資金類業(yè)務(wù)收入34.33和39.48億元，同比分別+1.2%和+158.5%，低基數(shù)疊加權(quán)益市場(chǎng)回暖下資金類收入創(chuàng)造高彈性；成本端，管理費(fèi)用同比+36.1%至36.41億元，主要系并表華安基金致使費(fèi)用投放增長(zhǎng)，信用減值損失計(jì)提0.09億元，信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
　　大資管業(yè)務(wù)進(jìn)入盈利兌現(xiàn)期，機(jī)制改革下投行增長(zhǎng)空間有望兌現(xiàn)。收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，經(jīng)紀(jì)、投行和資管收入分別為16.07、6.59和10.59億元，同比分別-17.4%、-34.0%和+242.4%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨行就市，Q1全市場(chǎng)股基成交額同比-7.6%，公司代理買賣證券款較年初-3.3%至969.72億元，收入降幅高于全市場(chǎng)成交額降幅預(yù)計(jì)系交投清淡下金融產(chǎn)品銷售規(guī)模有所承壓。投行收入大幅下降主要系股權(quán)承銷規(guī)模顯著減少，Q1公司IPO/增發(fā)/債權(quán)承銷規(guī)模分別同比-54.7%/-34.2%/+3.2%至55.55/25.25/1871.83億元。資管收入大幅增長(zhǎng)一方面系華安基金納入并表范圍，另一方面預(yù)計(jì)系主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型加速推動(dòng)資管業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。
　　權(quán)益市場(chǎng)上行帶動(dòng)投資業(yè)務(wù)收入增幅超預(yù)期。資金類業(yè)務(wù)方面，利息凈收入和投資業(yè)務(wù)收入分別為6.93和32.55億元，同比分別-44.5%和+1069.4%。利息收入減少主要系付息負(fù)債增加導(dǎo)致利息支出有所增長(zhǎng)，截至Q1末公司融出資金、買入返售金融資產(chǎn)較年初分別+5.8%、+ 0.2%至921.29、712.85億元，推動(dòng)利息收入維持穩(wěn)定。投資業(yè)務(wù)收入在去年同期低基數(shù)下增幅亮眼，主要受益于金融資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)和權(quán)益市場(chǎng)上行共振，截至Q1末公司金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+6.4%至4,237.49，其中交易性金融資產(chǎn)規(guī)模較年初+8.4%至3,592.63億元；此外近年來(lái)公司重點(diǎn)布局客需型業(yè)務(wù)，有望在平抑波動(dòng)的同時(shí)推動(dòng)投資收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　國(guó)泰君安業(yè)務(wù)布局均衡全面，并表華安基金后大資管業(yè)務(wù)進(jìn)入增長(zhǎng)快車道，機(jī)制改革下“投行+”生態(tài)逐步成型，場(chǎng)外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)深蹲起跳。我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)143.68和157.11億元，同比分別+24.9%和+9.3%，對(duì)應(yīng)4月28日收盤價(jià)的PB估值分別為0.86和0.78倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市占率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。