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事件：國(guó)泰君安2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入92.88億元，同比增長(zhǎng)13.97%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)30.41億元，同比增長(zhǎng)20.73%。單季度年化后加權(quán)平均ROE為8.04%，同比上升1.04個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益0.33元，同比增長(zhǎng)22.22%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降17.46%，代銷股票與混合基金規(guī)模小幅增長(zhǎng)。23Q1A股市場(chǎng)股基日均交易額9917億元，同比下降9.2%；兩市融資余額1.6萬億，同比下降4%。23年1季度全市場(chǎng)基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。23Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降17.46%至16.07億，季度環(huán)比下降10.37%，我們預(yù)計(jì)主要由于市場(chǎng)成交額的同比下降、行業(yè)平均傭金率的持續(xù)下滑所致。23Q1公司凈利息收入同比降低44.52%至6.93億元，主要由于短融規(guī)模增加造成利息支出增加所致；利息收入同比降低5.83%至38.12億，主要由于融資業(yè)務(wù)規(guī)模的小幅降低。展望未來，我們認(rèn)為傳統(tǒng)傭金業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈盈利空間有限，23年一季度末國(guó)泰君安股票+混合公募基金保有規(guī)模501億元，較22年底增加2億元，排名維持不變。
　　投行業(yè)務(wù)凈收入同比降34.03%，股類業(yè)務(wù)階段性下滑。23Q1全市場(chǎng)債券發(fā)行（企業(yè)債+公司債+短融+中票）3萬億元，同比小幅下降0.27%；A股市場(chǎng)上市家數(shù)與募集資金分別是193家和3555億元，分別同比下降4.5%和15.3%。公司的投行業(yè)務(wù)凈收入有所下降，23Q1凈收入同比降34.03%到6.59億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，23年一季度公司A股股權(quán)（IPO+再融資+可轉(zhuǎn)債）承銷資金76.18億元，同比降44.09%，市場(chǎng)份額3.38%排名第九，較上年同期降低1.37pct；在債券承銷方面，債券總承銷金額為1918.39億元，市場(chǎng)份額為7.06%排名行業(yè)第五。
　　投資收益同比增1071.22%，年化投資收益率3.07%改善明顯。23Q1報(bào)表口徑投資凈收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)）32.56億元，同比增長(zhǎng)1071.22%。23年一季度末公司金融投資規(guī)模達(dá)4237.49億元，經(jīng)測(cè)算23Q1自營(yíng)年化收益率為3.07%，同比增長(zhǎng)2.76個(gè)百分點(diǎn)，主要由于上年同期股票市場(chǎng)波動(dòng)，23年1季度股票市場(chǎng)趨勢(shì)向上。展望未來，我們預(yù)計(jì)股債市場(chǎng)邊際改善的背景下，證券公司的自營(yíng)收益將持續(xù)改善。此外，受市場(chǎng)沖擊影響預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資人的對(duì)沖需求增加，利好公司的代客衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。目前證券行業(yè)的衍生品市場(chǎng)處于寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段，我們預(yù)計(jì)未來代客衍生品的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。
　　受并表影響資管收入上升，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。23Q1券商資管新成立產(chǎn)品130只/72.94億份，同比分別下降18.8%和16.8%。23Q1公司資管業(yè)務(wù)凈收入10.59億元，同比增242.72%，主要受口徑調(diào)整后華安基金并表的影響。展望23年我們認(rèn)為華安基金將增強(qiáng)公司的資管投研以及強(qiáng)化與財(cái)富管理?xiàng)l線的協(xié)同發(fā)展。
　　公司發(fā)展穩(wěn)健地位穩(wěn)固，維持A股“增持”評(píng)級(jí)。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。展望未來公司作為扎根上海地區(qū)的老牌券商，自營(yíng)業(yè)務(wù)及經(jīng)紀(jì)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)等有望持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。我們維持23年-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為121.81億元、136.83億元和152.09億元，折合23-25年EPS為1.37元、1.54元和1.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的A股PE分別是11X、9.8X和8.9X，對(duì)應(yīng)的PB分別是0.79X、0.73X和0.68X。考慮到公司作為老牌券商業(yè)績(jī)發(fā)展穩(wěn)健，維持A股“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：A股市場(chǎng)波動(dòng)加大；投行業(yè)務(wù)監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。