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投資要點(diǎn)：2023年一季度公司營收環(huán)比顯著改善，其中自營表現(xiàn)優(yōu)秀。公司成功控股并表華安基金，公募產(chǎn)品布局順利起步，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在市場活躍度較低背景下有所下滑，股權(quán)投行業(yè)務(wù)高基數(shù)下承壓。合理價(jià)值區(qū)間17.02-20.42元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　 【事件】國泰君安公布2023年一季度業(yè)績：2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.9億元，同比+14.0%；歸母凈利潤30.4億元，同比+20.7%；對(duì)應(yīng)EPS 0.33元，ROE 2.0%。
　　市場活躍度下降導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑，積極布局投顧業(yè)務(wù)。2023年一季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入16.1億元，同比-17.4%。全市場日均股基交易額9633億元，同比-10.5%，全市場兩融余額16067億元，較年初+4%。2022年末，“君享投”投顧業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)保有規(guī)模57.22億元、較上年末增長88.6%，其中，公募基金投顧簽約客戶資產(chǎn)保有規(guī)模18.00億元、較上年末增長229.7%。2023年一季度，金融產(chǎn)品銷售額7357億元，同比增長7.6%，金融產(chǎn)品月均保有量2138億元、同比增長16.4%。
　　股權(quán)投行業(yè)務(wù)高基數(shù)下有所下滑。2023年一季度投行業(yè)務(wù)收入6.6億元，同比-34.0%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比-52.2%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+3.2%。股權(quán)主承銷規(guī)模96.9億元，排名第8；其中IPO 4家，募資規(guī)模56億元；再融資5家，承銷規(guī)模41億元。債券主承銷規(guī)模1872億元，排名第5；其中公司債、金融債、地方政府債承銷規(guī)模分別為610億元、225億元、510億元。IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目24家，排名第8，其中兩市主板11家，創(chuàng)業(yè)板8家，科創(chuàng)板5家。
　　成功控股華安基金，公募產(chǎn)品布局順利起步。2023年一季度公司資管收入10.6億元，同比+242.4%。主要為華安基金于11月納入合并報(bào)表所致。2022年11月，國泰君安持有華安基金的股權(quán)比例由43%上升至51%，實(shí)現(xiàn)對(duì)華安基金的控股并表，并成為“公募新規(guī)”后業(yè)內(nèi)首家控股一家公募基金管理公司且資管子公司具有公募基金管理業(yè)務(wù)資格的證券公司。截止2022年末，公司資產(chǎn)管理規(guī)模4334億元，同比+12.8%。
　　自營收入同比大幅提升。2023年一季度公司投資收益（含公允價(jià)值）31.8億元，同比+1786.8%。2023年一季度市場明顯回暖，萬得全A上漲6.5%。公司繼續(xù)圍繞打造“卓越的金融資產(chǎn)交易商”，堅(jiān)持發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性業(yè)務(wù)，穩(wěn)步提升交易定價(jià)能力和客戶服務(wù)能力，積極向客需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)規(guī)模保持快速增長。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-25E年EPS分別為1.59/1.76/1.92元，BVPS分別為17.02/18.13/19.34元。給予其2023年1.0-1.2x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間17.02-20.42元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。