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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收354.7億元、同比-17%；歸母凈利潤(rùn)115.1億元、同比-23%；加權(quán)平均ROE為7.88%，同比-3.17pct。
　　分析判斷:
　　股權(quán)投資與投行收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，減值轉(zhuǎn)回部分對(duì)沖業(yè)績(jī)下滑
　　從收入增速來(lái)看，股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)40%，投行業(yè)務(wù)收入同比增6%，經(jīng)紀(jì)、資管、利息與證券投資業(yè)務(wù)凈收入同比均下降，降幅分別為20%、8%、15%、39%。從增量收入貢獻(xiàn)來(lái)看，資金類業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入降幅的81%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)29%，投行、股權(quán)投資業(yè)務(wù)增長(zhǎng)部分對(duì)沖業(yè)績(jī)下降。
　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)、證券投資業(yè)務(wù)收入占比最高，分別為28%、25%，利息、投行業(yè)務(wù)凈收入分別占比17%、16%，資管、其他業(yè)務(wù)、股權(quán)投資業(yè)務(wù)凈收入分別占比6%、6%、3%。
　　管理費(fèi)用相對(duì)剛性，同比下降5%，小于收入降幅；資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回，部分對(duì)沖業(yè)績(jī)下滑。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入保持行業(yè)第一，金融產(chǎn)品銷售及保有額同比提升
　　報(bào)告期公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入76.4億元，同比-20%。其中公司股基交易市場(chǎng)份額4.20%，同比-0.03pct；母公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入市場(chǎng)份額5.48%，繼續(xù)保持行業(yè)第1。金融產(chǎn)品銷售額7357億元、同比+8%，月均保有額2138億元、同比增長(zhǎng)+16%。公司著力打造零售客戶科技平臺(tái)，向以“投顧驅(qū)動(dòng)、科技賦能”為標(biāo)志的財(cái)富管理2.0模式轉(zhuǎn)型。
　　投行業(yè)務(wù)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，IPO與核心債券份額提升
　　報(bào)告期投行業(yè)務(wù)收入43.2億元，同比+6%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，IPO融資規(guī)模353.5億元，市場(chǎng)份額6.02%，同比+1.18pct；再融資規(guī)模257.5億元，市場(chǎng)份額4.19%，同比-0.23pct；核心債券融資規(guī)模3824.9億元，市場(chǎng)份額6.67%，同比+0.33pct。投行業(yè)務(wù)持續(xù)聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)區(qū)域和重點(diǎn)產(chǎn)品，著力打造“產(chǎn)業(yè)投行、綜合投行、數(shù)字投行”，在新一代信息技術(shù)、新材料、新能源等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和長(zhǎng)三角、珠三角等重點(diǎn)區(qū)域均保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，“投行+”生態(tài)建設(shè)取得積極進(jìn)展。
　　券商資管規(guī)模觸底回升，22年11月4日起并表華安基金
　　2022年公司資管業(yè)務(wù)收入16.5億元，同比-8%。報(bào)告期內(nèi)資管規(guī)模4334億元、同比+13%，但收入有所下滑主要由于業(yè)績(jī)報(bào)酬下滑。其中，集合資管規(guī)模1546億元、同比+45%；專項(xiàng)資產(chǎn)管理規(guī)模1099億元、同比基本持平；公募基金管理規(guī)模444億元、同比+84%。
　　2022年11月4日，公司持有華安基金的股權(quán)比例變更為51%，華安基金自2022年11月4日起納入公司合并范圍。
　　交易業(yè)務(wù)向低風(fēng)險(xiǎn)、非方向轉(zhuǎn)型，權(quán)益類場(chǎng)外衍生品大幅增長(zhǎng)
　　報(bào)告期公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入70.3億元，同比-39%。金融資產(chǎn)投資規(guī)模3981億元，同比+13%；年化投資收益率2.41%，同比-1.61%。
　　交易投資業(yè)務(wù)積極發(fā)展客需業(yè)務(wù)，堅(jiān)定向低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性轉(zhuǎn)型。權(quán)益類場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金4,679.8億元、同比增長(zhǎng)20%；期末存續(xù)名義本金余額1,569.5億元、較上年末增長(zhǎng)3%。其中，跨境業(yè)務(wù)累計(jì)新增名義本金2,436.4億元、同比增長(zhǎng)64%；報(bào)告期末名義本金余額595.3億元、較上年末增長(zhǎng)8%。FICC業(yè)務(wù)豐富客需產(chǎn)品種類，掛鉤標(biāo)的和結(jié)構(gòu)持續(xù)創(chuàng)新，跨境業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。
　　利息凈收入47.6億元，同比-15%，主要由于融出資金利息收入下降，應(yīng)付債券利息支出提升。
　　投資建議
　　公司行業(yè)頭部地位穩(wěn)固，公募基金補(bǔ)齊短板，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)前列?；谑袌?chǎng)環(huán)境弱于預(yù)期，我們下調(diào)公司23-24年?duì)I收644.1/814.8億元的預(yù)測(cè)至436.49/ 503.91億元，并增加25年預(yù)測(cè)為564.02億元，下調(diào)23-24年EPS 2.04/2.19元的預(yù)測(cè)至1.64 / 1.90元，并增加25年預(yù)測(cè)值2.13元,對(duì)應(yīng)2023年3月31日14.36元/股收盤(pán)價(jià)，PB分別為0.74 / 0.68 /0.61倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　股債市場(chǎng)大幅波動(dòng)自營(yíng)投資收益下滑；市場(chǎng)交易萎縮；行業(yè)人才競(jìng)爭(zhēng)致管理費(fèi)率大幅提升。