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核心觀點(diǎn)：
　　國泰君安發(fā)布2022年業(yè)績(jī)年度報(bào)告。營業(yè)收入354.71億元，同比減少17.16%；國泰君安2022年歸母凈利潤(rùn)為115.07億元，同比下降23.35%。2022Q4單季度營業(yè)收入同比-19.74%至87.56億元，歸母凈利潤(rùn)同比-8.85%至30.79億元。不考慮公司對(duì)上海證券2021年增資產(chǎn)生的11.39億元收益的影響，國泰君安2022年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降18.40%。
　　自營資管拖累業(yè)績(jī)，財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。（1）財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為76.43億元，同比減少19.59%。主要是因?yàn)槭袌?chǎng)交易量同比下降。公司持續(xù)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，金融產(chǎn)品銷售額7357億元，同比增長(zhǎng)7.6%。用戶方面，君弘APP用戶3901萬戶、較上年末增長(zhǎng)2.9%，上半年平均月活723萬戶、同比增長(zhǎng)20.1%。以科技鑄造公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)護(hù)城河。（2）2022年，公司衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，搶占先機(jī)。公司權(quán)益類場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金4679.82億元、同比增長(zhǎng)20.3%。（3）投行業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，保持優(yōu)勢(shì)地位。公司投行業(yè)務(wù)凈收入為43.11億元，同比增長(zhǎng)6.3%。公司主承銷額8,683.88億元，同比下降7.9%，排名行業(yè)第5位。（4）資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為16.48億元，同比減少1.44億元，降幅8%，主要系受市場(chǎng)行情影響，資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)報(bào)酬減少。（5）截至2022年12月31日，自營業(yè)務(wù)收入38.29億，同比減少54.04%，主要原因是交易性金融資產(chǎn)投資收益減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，綜合實(shí)力居前，財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型，衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2023-2025年BVPS為17.85、19.55、19.65元/股。結(jié)合歷史估值中樞，給予公司A股2023年1.2XPB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.43元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)；考慮A股/港股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值14.13港元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)下行；監(jiān)管趨嚴(yán)；政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。