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核心觀點(diǎn)：
　　國(guó)泰君安公布2023一季報(bào)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.88億元，同比+13.97%；歸母凈利潤(rùn)30.41億元，同比+20.73%。實(shí)現(xiàn)EPS 0.33元，同比+22.22%，加權(quán)平均ROE2.01%，同比+0.26pct。業(yè)績(jī)上升主要源于主要是受市場(chǎng)回暖，自營(yíng)投資收益增加。
　　投行業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先地位。（1）行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降，2023年Q1AB股日均成交額為8789.47億元，同比-12.77%。2023Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為16.07億元，同比-17.44%。（2）Q1資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為10.59億元，同比+242.43%，主要是華安基金納入并表范圍。（3）投行業(yè)務(wù)收入有所下滑。2023年Q1公司投行業(yè)務(wù)凈收入為6.59億元，同比-34.01%。主要是股票金額減少與收入節(jié)奏確認(rèn)影響。根據(jù)Wind，2023Q1期間公司承銷(xiāo)金額達(dá)到96.92億元，排名第8，同比-52.20%。
　　重資產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。Q1重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入38.72億元，同比+173.15%，營(yíng)收占比+24.30pct。（1）一季度市場(chǎng)滬深300漲幅+4.63%（去年同期-14.53%）；中證全債+0.8%（去年同期+0.78%）。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入回暖，2023Q1自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（自營(yíng)收入=投資收益-聯(lián)營(yíng)企業(yè)+公允價(jià)值變動(dòng)）31.79億元，同比+1786.83%。公司業(yè)績(jī)大幅回暖。（2）兩融業(yè)務(wù)有所下滑，2023年一季度收入為6.93億元，同比-44.54%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司業(yè)務(wù)發(fā)展均衡，綜合實(shí)力居前，財(cái)富管理業(yè)務(wù)持續(xù)轉(zhuǎn)型，衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們看好公司作為綜合型投行的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2023-2025年BVPS為17.85、19.55、19.65元/股。結(jié)合歷史估值中樞，給予公司A股2023年1.2XPB估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.43元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)；考慮A股/港股溢價(jià)，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值14.32港元/股，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：營(yíng)收結(jié)構(gòu)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)遇冷導(dǎo)致成交量下降，政策風(fēng)險(xiǎn)