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事件：國泰君安公布2023年半年報(bào)，與業(yè)績快報(bào)一致，符合預(yù)期：1H23實(shí)現(xiàn)營收183.3億/yoy-6.2%，排名行業(yè)第3位（2022第2位）；歸母凈利潤57.4億/ yoy-9.9%，排名行業(yè)第5位（2022年第3位）；2Q23歸母凈利潤27.0億/ yoy-30%/ qoq-11%；1H23加權(quán)平均ROE（未年化）3.75%/ yoy-0.64pct。
　　華安基金并表后資管收入同比高增，經(jīng)紀(jì)、投資為業(yè)績主要支撐。1H23公司主營收入144.4億（不含政府補(bǔ)助及其他收益）/ yoy+8%；經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資（含匯兌）收入為35.0、15.5、20.9、15.4、53.3億元，分別同比-10%、-25%、+256%、-39%、+46%，收入占比為24.3%、10.7%、14.5%、10.7%、36.9%（其他手續(xù)費(fèi)及長股投合計(jì)占比2.9%）；報(bào)告期公司管理費(fèi)用同比增長18%，其中IT投入同比增長81%。
　　投資規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，權(quán)益場外衍生品維持較快增長。1H23末公司總資產(chǎn)9,242億，較22年末增長7%，排名行業(yè)第2位（22年第3位）；凈資產(chǎn)1,637億，較22年末增長4%，排名行業(yè)第4位（持平22年）；1H23末經(jīng)營杠桿5.02倍，較22年增0.2倍。1H23末公司投資資產(chǎn)4,429億元，較22年末增長9%，其中交易性及衍生資產(chǎn)3,712億，較22年末增長9.3%，投資杠桿2.71倍，較22年末增0.13倍；測算得年化投資收益率2.51%/yoy+0.61pct。權(quán)益場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模同比高增：1H23公司權(quán)益場外衍生品新增規(guī)模2,652億/ yoy+44%，期末存續(xù)規(guī)模2,133億，較22年末增長24%；其中，跨境衍生品新增名義本金1,407.5億/yoy+57%，期末存續(xù)規(guī)模982.5億，較22年末增長65%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步增長，金融科技賦能財(cái)富管理，基金投顧客戶資產(chǎn)較上年末大幅提升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，1H23公司境內(nèi)股基成交額10.9萬億/ yoy+4.2%，市占率4.36%/yoy+0.16pct；1H23公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入市占率5.36%，保持行業(yè)第一；機(jī)構(gòu)傭金收入4.8億/ yoy+11%，占經(jīng)紀(jì)凈收入比重14.8%/ yoy+2.7pct。公司零售業(yè)務(wù)發(fā)力高質(zhì)量拓客，1H23末富?？蛻艏案邇糁悼蛻魯?shù)36.02萬戶，較22年末增6.3%。財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面，1H23公司金融產(chǎn)品代銷規(guī)模3,819億/ yoy+7.5%，金融產(chǎn)品月均保有規(guī)模2,298億元/ yoy+15%，1H23公司實(shí)現(xiàn)代銷收入5.5億/ yoy-2%。公司依托君弘APP打造數(shù)字化財(cái)富管理平臺(tái)，1H23末君弘APP用戶3,990萬戶，較22年末增2.3%，平均月活774.9萬戶/ yoy+12%?；鹜额櫂I(yè)務(wù)方面，公司“君享投”客戶資產(chǎn)保有規(guī)模99.1億，較22年末增73%。信用業(yè)務(wù)方面，1H23末公司兩融余額902.6億（機(jī)構(gòu)客戶余額占比29.8%），市占率5.68%。
　　深化投行事業(yè)部改革，IPO儲(chǔ)備等待釋放業(yè)績。組織架構(gòu)方面，1H23公司新設(shè)財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)部等二級部門，拓寬產(chǎn)業(yè)覆蓋。根據(jù)半年報(bào)信息，1H23公司股權(quán)主承銷215.3億/yoy-27%，其中IPO主承銷108.9億/ yoy-35.8%，市占率4.98%/ yoy-2.26pct；債券主承銷3222.8億/ yoy+0.5%,行業(yè)排名提升至第3位。IPO儲(chǔ)備方面，截止1H23末，公司IPO排隊(duì)項(xiàng)目89家，在審53家，行業(yè)排名第4（1H22及2022均為第5位）。
　　券商資管AUM穩(wěn)步增長，公募布局顯效。券商資管：1H23末國君資管AUM 5,064億，較22年末增長17%；根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2Q23國君資管私募資管月均規(guī)模排名提升至行業(yè)第3。基金管理：公司通過華安基金(持股51%)開展基金管理業(yè)務(wù)，1H23末華安基金公募規(guī)模6,024億元，較22年末增9.1%，其中非貨公募規(guī)模3,419億，較22年末增3%。從凈利潤貢獻(xiàn)看，1H23華安基金實(shí)現(xiàn)凈利潤5.09億，貢獻(xiàn)國泰君安凈利潤9%。
　　投資分析意見：下調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級?？紤]到公司1H23投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資業(yè)務(wù)發(fā)展弱于預(yù)期，IPO儲(chǔ)備尚未釋放業(yè)績，且監(jiān)管表態(tài)將階段性收緊IPO節(jié)奏，因此我們下調(diào)公司的IPO業(yè)務(wù)市占率及IPO費(fèi)率假設(shè)，從而下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母利潤126、143、161億元（原預(yù)測130、145、164億元），同比分別+9.6%、+13.2%、+13.1%?？紤]到資本市場投融資端、交易端改革政策加速出臺(tái)，公司作為綜合實(shí)力突出的大型券商，有望迎來發(fā)展契機(jī)，且公司大資管業(yè)務(wù)布局顯效，我們?nèi)跃S持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；宏觀流動(dòng)性收緊，居民資金入市進(jìn)程放緩。