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事項(xiàng)：
　　國(guó)泰君安發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.3億元，同比-6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.4億元，同比-9.9%；加權(quán)平均ROE為3.75%，同比-0.64pct；資本杠桿倍數(shù)為6.02倍，較年初提升0.35倍。
　　評(píng)論：
　　重資本業(yè)務(wù)凈收入67.4億元（同比+10.4%），占總收入比重為36.7%（同比+5.5pct），主要由于自營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)：
　?。?）自營(yíng)業(yè)務(wù)收入52.0億元（同比+45.1%），自營(yíng)收益率1.19%（同比+0.24pct）。金融投資4353.7億元（同比+16.3%，較年初+9.4%）。
　?。?）利息凈收入15.4億元（同比-39.0%），其中利息收入78.6億元（同比+0.1%），利息支出63.2億元（同比+18.3%）。兩融資產(chǎn)規(guī)模889.1億元，市占率5.6%（同比-0.41pct）；股質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模761.0億元（同比+15.9%），業(yè)務(wù)規(guī)模有所提升。
　　手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入73.8億元（同比+7.6%），占營(yíng)收比重40.2%（同比+5.2pct），其中：
　　（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍在修復(fù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入35.0億元（同比-10.3%），對(duì)比市場(chǎng)：2023H1股基日均成交額為9427億元（同比-3.4%），交投活躍度同比尚未完全修復(fù)，導(dǎo)致收入同比下滑。公司代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入市場(chǎng)份額為5.36%，持續(xù)位居行業(yè)第一位。持續(xù)推動(dòng)投顧服務(wù)品牌建設(shè)，“君享投”投顧業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)保有規(guī)模99.1億元（較年初+73.2%）。
　　（2）投行業(yè)務(wù)下滑，IPO項(xiàng)目有一定儲(chǔ)備。投行業(yè)務(wù)凈收入15.5億元（同比-25.3%）。主承銷(xiāo)額排名行業(yè)第4位，其中股權(quán)主承銷(xiāo)額215.3億（同比-26.9%），排名行業(yè)第6位。IPO主承銷(xiāo)金額108.9億元（同比-35.8%），市場(chǎng)份額4.98%。截至2023H1，在審IPO保薦項(xiàng)目53家，排名行業(yè)第4位。
　?。?）資管業(yè)務(wù)同比高增，凈收入20.9億元（同比+255.9%），占總收入比重11.4%（同比+8.4pct），主要由于華安基金并表貢獻(xiàn)。2023H1券商資管AUM為5063.7億元（較年初+16.8%）；公司于2022年11月成為華安基金的控股股東，持股51%。2023H1華安基金實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為18.38/5.17億元，資產(chǎn)管理規(guī)模6797.0億元（較年初+9.2%），其中公募基金管理規(guī)模6023.7億元（較年初+9.1%）。
　　投資建議：公司自營(yíng)收入同比有所增長(zhǎng)，但由于市場(chǎng)景氣度有所下滑，公司投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有所承壓，但我們持續(xù)看好公司作為頭部券商的持續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。我們給予2023/2024/2025年EPS預(yù)期為1.33/1.56/1.85元（2023/2024前值：2.06/2.41元），BPS分別為17.23/18.88/20.71元（前值：17.40/18.75元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.85/0.78/0.71倍，ROE分別為7.71%/8.25%/8.92%，綜合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境以及PB-ROE、相對(duì)估值法，我們給予2023年業(yè)績(jī)1.3倍PB估值，目標(biāo)價(jià)22.4元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。