>> 東吳證券-光大環(huán)境(00257.HK)2023年業(yè)績公告點(diǎn)評：收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正在即-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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事件：公司2023年實現(xiàn)主營營業(yè)收入320.90億港元，同比減少14%，實現(xiàn)歸母凈利潤44.29億港元，同比減少4%。
2023年運(yùn)營+財務(wù)收入占比提至76%，綠色環(huán)保板塊減值拖累盈利。隨著固廢水務(wù)行業(yè)進(jìn)入成熟運(yùn)營期，在建規(guī)模逐年收縮，自2022年運(yùn)營和財務(wù)收入首超建造后，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤率提升。2023年公司分別實現(xiàn)建造、運(yùn)營、財務(wù)收入76.8、191.8、52.3億港元，同比減少42%、增長2%、減少2%，運(yùn)營和財務(wù)收入占比76%，同比提升11pct。2023年公司應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、合約資產(chǎn)、物業(yè)廠房設(shè)備、無形資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)損耗合計達(dá)11.58億港元，其中綠色環(huán)保板塊損耗合計7.42億港元，導(dǎo)致綠色環(huán)保板塊凈盈利虧損拖累整體凈利潤。
資產(chǎn)負(fù)債率降至65%，貸款置換節(jié)約利息費(fèi)用。2023年底公司資產(chǎn)負(fù)債率65.37%，同降1.79pct。公司持續(xù)壓降境內(nèi)借款利率，有序置換境外高息借款，大幅節(jié)省利息費(fèi)用。
2024年生物質(zhì)國補(bǔ)發(fā)放提速，減值沖回提振盈利&助力現(xiàn)金流改善。光大綠色環(huán)保公告2024/1/1-3/8收到16個生物質(zhì)項目國補(bǔ)結(jié)算通知，結(jié)算總額約15.34億元人民幣，已到賬13.77億元人民幣。
2023年自由現(xiàn)金流接近轉(zhuǎn)正，預(yù)計2024年迎轉(zhuǎn)正節(jié)點(diǎn)。2023年還原后真實的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約75億港元，資本開支約78億港元，兩者差額同比大幅收窄，自由現(xiàn)金流呈顯著正向改善趨勢。公司成立應(yīng)收賬款管理小組，加強(qiáng)考核，多措并舉改善應(yīng)收賬款回款水平，2023年下半年處理費(fèi)回款情況環(huán)比改善。我們預(yù)計經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有望隨運(yùn)營性收入的增長同步向上，2024年公司在建規(guī)模和資本開支將持續(xù)下降，自由現(xiàn)金流迎轉(zhuǎn)正節(jié)點(diǎn)。
固廢龍頭建造高峰已過，運(yùn)營增長主導(dǎo)業(yè)績穩(wěn)定，資本開支下降自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正邏輯兌現(xiàn)中。固廢龍頭規(guī)模領(lǐng)先，截至2023年底公司環(huán)保能源和綠色環(huán)保板塊在手垃圾焚燒規(guī)模15.89萬噸/日居全球首位，其中環(huán)保能源板塊垃圾焚燒項目已投運(yùn)13.43萬噸/日，在建0.84萬噸/日，經(jīng)營效率同業(yè)領(lǐng)先，2023年入爐噸發(fā)458度，噸上網(wǎng)326度，供熱提供增量收益。建造下滑影響2022年已集中消化，運(yùn)營項目積累夯實業(yè)績基礎(chǔ)。2024年自由現(xiàn)金流預(yù)計迎來轉(zhuǎn)正，內(nèi)生分紅能力提升。2017年以來分紅維持30%左右，股息率(TTM）7.6%，PB 0.4，對應(yīng)2024年P(guān)E 4倍，對標(biāo)海外龍頭WM（自由現(xiàn)金流穩(wěn)健，分紅比例約50%，PE30+）分紅及估值存較大提升空間。（估值日期：2024/3/29）
盈利預(yù)測與投資評級：固廢龍頭盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自由現(xiàn)金流即將轉(zhuǎn)正，有望迎來估值修復(fù)?？紤]公司項目建設(shè)進(jìn)度，我們將2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測自46.74/49.23億港元下調(diào)至44.68/45.64億港元，預(yù)計2026年歸母凈利潤為46.97億港元，對應(yīng)4/4/4倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬期延長，資本開支超預(yù)期上行，資產(chǎn)減值風(fēng)險等。
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