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事件：公司發(fā)布2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收470.75億元，同比+13.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35.06億元，同比+52.04%。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，處于此前業(yè)績預(yù)告33.8-36.2億范圍中值。
　　行業(yè)下行筑底階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，新業(yè)務(wù)及新市場拉動(dòng)
　　營收轉(zhuǎn)正：根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2023年兩大代表性品類挖機(jī)、汽車起重機(jī)行業(yè)銷量表現(xiàn)顯著分化，內(nèi)銷分別-40.8%、-17.7%，出口分別-4%、+35.1%，挖機(jī)行業(yè)更為承壓。從公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，起重機(jī)、混凝土主導(dǎo)業(yè)務(wù)占比高，行業(yè)壓力相對(duì)小，出口帶動(dòng)收入轉(zhuǎn)正，新興潛力業(yè)務(wù)增長彈性顯著，共同造就了公司顯著的阿爾法屬性。分別來看：
　　 ①主導(dǎo)產(chǎn)品：起重機(jī)、混凝土機(jī)械分別實(shí)現(xiàn)192.9、85.98億收入，分別同比+1.64%、+1.63%，分別占比40.98%、18.27%。傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品市場地位穩(wěn)中有升，工程起重機(jī)市場份額保持領(lǐng)先，長臂架泵車穩(wěn)居行業(yè)第一，攪拌車市場份額第二。
　?、跐摿I(yè)務(wù)：土方機(jī)械實(shí)現(xiàn)收入66.48億，同比+89.32%；高機(jī)收入57.07億，同比+24.16%；其他機(jī)械收入42.42億，同比+23.16%。其中挖機(jī)產(chǎn)品中大挖戰(zhàn)略成果顯著，國內(nèi)市場份額同比實(shí)現(xiàn)翻倍，海外銷售增長超100%；礦山機(jī)械加快市場拓展與團(tuán)隊(duì)建設(shè)，銷售規(guī)模接近8億，同比增長約140%。
　?、鄯质袌鰜砜矗簢鴥?nèi)市場實(shí)現(xiàn)營收291.70億，同比-7.8%，占比62%，毛利率24.66%，同比+2.89pct；海外市場實(shí)現(xiàn)營收179.05億，同比+79.2%，占比38%，毛利率32.23%，同比+10.21pct。
　　盈利能力顯著提升，降本增效與結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望進(jìn)一步打開利潤
　　彈性空間：2023年，公司毛利率為27.54%，同比提升5.7pct，凈利率8.01%，同比提升2.28pct，得益于高毛利海外銷售占比的提升，以及強(qiáng)化供應(yīng)鏈體系建設(shè)、提升核心零部件自制率、加速國產(chǎn)替代、應(yīng)用新材料新工藝新技術(shù)等多項(xiàng)降本舉措，公司毛利率顯著提升帶動(dòng)盈利能力增強(qiáng)。在以智慧產(chǎn)業(yè)城為核心的智能制造產(chǎn)業(yè)集群加速形成、海外市場競爭力持續(xù)增強(qiáng)的階段，公司提效降本、結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍有望繼續(xù)促進(jìn)盈利水平的提升
　　經(jīng)營質(zhì)量好，高分紅延續(xù)：2023年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流27.13億元，同比+11.9%，應(yīng)收賬款規(guī)模246.12億，同比-11.8%，堅(jiān)決貫徹端對(duì)端管理模式，全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，經(jīng)營穩(wěn)健。公司在3月1日也發(fā)布了“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案公告，在實(shí)現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，高度重視回報(bào)全體股東，自上市以來，中聯(lián)重科已累計(jì)分紅超25次、分紅金額超235億元，歷史整體分紅率約為42%，公司年報(bào)披露2023年分紅計(jì)劃，計(jì)劃分紅超27億元，分紅率高達(dá)約80%，按2024年3月28日收盤價(jià)計(jì)算，股息率約為4%。
　　投資建議：
　　預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為566.1、667.1、782.1億元，增速分別為20.3%、17.8%、17.2%，凈利潤分別為45.9、60.8、72.1億元，增速分別為30.8%、32.7%、18.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.2、11.5、9.7倍。2024年公司有望進(jìn)一步釋放收入、利潤增長彈性，α相對(duì)突出，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.54元，相當(dāng)于2024年18X的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期；市場競爭加劇；降本增效舉措效果不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期。