>> 國投證券-云南白藥(000538)四大事業(yè)群均衡發(fā)展，高股息優(yōu)質資產-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥,賀鑫 |
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事件：
2024年3月29日，公司發(fā)布2023年年度報告。2023年公司實現營業(yè)收入391.11億元，同比增長7.19%，實現歸母凈利潤40.94億元，同比增長36.41%，實現扣非凈利潤37.64億元，同比增長16.45%，實現經營活動現金流凈額35.03億元，同比增長9.14%。
業(yè)績平穩(wěn)增長，四大事業(yè)群均衡發(fā)展。
2023年公司主營業(yè)務實現平穩(wěn)增長，從事業(yè)群拆分來看：1）2023年公司藥品事業(yè)群實現營業(yè)收入64.81億元，同比增長8.16%，其中白藥系列核心產品保持較好的增長態(tài)勢，毛利率達到70.6%，同時其他品牌中藥產品實現高速增長；2）2023年公司健康品事業(yè)群實現營業(yè)收入64.22億元，同比增長6.50%，重點布局口腔護理、防脫洗護等領域，云南白藥牙膏繼續(xù)保持市場領先地位，潛力品種養(yǎng)元青實現全新突破；3）2023年公司中藥資源事業(yè)群實現對外營業(yè)收入17.1億元，同比增長約22%，其中三七中藥材外銷收入同比大幅增長81%；4）2023年省醫(yī)藥公司實現主營業(yè)務收入244.90億元，同比增長5.63%，訂單綜合滿足率提高7.4%，訂單響應速度大幅提升22%，商品交付速度提升19%。此外，公司圍繞發(fā)展戰(zhàn)略，根據實際業(yè)務需求，積極探索和孵化滋補保健品事業(yè)部、美膚事業(yè)部、醫(yī)療器械事業(yè)部、天頤茶品事業(yè)部等新興事業(yè)部（BU）。我們認為，公司四大事業(yè)群均衡發(fā)展，是公司業(yè)績實現穩(wěn)定增長的基礎，新興事業(yè)部的孵化為未來長期發(fā)展打開想象空間。
白藥系列核心產品保持市場領先地位，其他中藥品種增長亮眼。
2023年公司白藥系列核心產品實現平穩(wěn)增長：云南白藥氣霧劑銷售收入貢獻超過17億元，同比增長15.27%；云南白藥膏銷售收入過9億元；云南白藥膠囊銷售收入過6億元；云南白藥（散劑）及云南白藥創(chuàng)可貼銷售收入過3億元。2023年公司白藥核心產品繼續(xù)保持市場領先地位，年報顯示，根據中康開思系統，2023年云南白藥（散劑）占據肌肉-骨骼系統骨傷類全身用藥中成藥零售市場份額14.5%，市場排名第一；云南白藥氣霧劑在肌肉-骨骼系統關節(jié)和肌肉疼痛局部用藥中成藥氣霧劑零售市場份額91.0%，市場排名第一；云南白藥創(chuàng)可貼占外用止血類（含藥）創(chuàng)可貼零售市場份額66.5%，市場排名第一。2023年公司其他中藥品種增長亮眼：蒲地藍消炎片、藿香正氣水銷售收入均實現過億元，分別同比增長近16%、124%；宮血寧膠囊銷售收入實現同比上漲47%；氣血康口服液實現銷售收入2.31億元，同比增長15%。我們認為，白藥系列核心產品市場領先地位穩(wěn)固，其他中藥品種帶來新的增長引擎，公司藥品事業(yè)部有望保持良好的增長態(tài)勢。
云南白藥牙膏保持市場領先，潛力品種養(yǎng)元青實現新突破。
2023年公司健康品事業(yè)群實現平穩(wěn)增長，其中云南白藥牙膏繼續(xù)保持市場領先地位，其他日化產品有較大增長潛力。年報顯示，2023年云南白藥牙膏國內市場份額達到24.60%（數據來源：尼爾森零售研究數據YTD2312），繼續(xù)保持市場份額第一，線上渠道銷售業(yè)績亮眼，2023年“雙11”期間，云南白藥天貓牙膏官方旗艦店單店銷售業(yè)績首次破億，成為首個憑借牙膏單品破億的旗艦店，在抖音也奪得牙膏爆款榜第一、抖音品牌牙刷爆款榜第一等全新戰(zhàn)績。2023年公司健康品事業(yè)群潛力品種養(yǎng)元青實現新突破，全年銷售收入突破3億元，同比增長36%，2023年“雙11”期間，養(yǎng)元青在天貓國貨防脫品類排名第一、2023年年度累計抖音銷售破億元，核心大單品控油防脫套裝登頂抖音商城防脫洗發(fā)乳爆款榜第一、拼多多平臺滋養(yǎng)防脫洗發(fā)水暢銷榜第一。我們認為，云南白藥牙膏市場份額穩(wěn)步提升，隨著以養(yǎng)元青為代表的潛力品種取得新突破，公司健康品事業(yè)群有望保持平穩(wěn)增長。
繼續(xù)保持高比例現金分紅，高股息優(yōu)質資產。
公司高度重視現金分紅，根據Wind統計，云南白藥上市以來（1993-2022年）累計現金分紅達到207.51億元，其中2017-2020年連續(xù)4年在所有醫(yī)藥上市公司中分紅金額排名第一，成為高分紅的典范。2021年以來，由于公司對外投資出現虧損，報表層面出現較大幅度的公允價值變動，公司凈利潤和現金分紅金額同步下滑。2023年以來，公司聚焦主業(yè)，業(yè)績明顯改善，現金分紅金額大幅提升，年報顯示，公司2023年度分紅預案為每10股派息20.77元，現金分紅總額達到37.06億元，占2023年歸母凈利潤的比例達到90.53%，以2024年3月29日收盤價計算，公司股息率高達4.09%。
投資建議：
結合公司業(yè)務定位和發(fā)展規(guī)劃，我們假設2024年-2026年公司藥品銷售收入增速分別為8%、8%、8%，健康日化收入增速分別為5%、5%、5%，中藥資源收入增速分別為12%、12%、12%，藥品流通收入增速分別為6%、6%、6%。根據以上假設，我們預計公司2024年-2026年的營業(yè)收入分別為416.17億元、442.93億元、471.49億元，歸母凈利潤分別為44.63億元、48.73億元、52.71億元?？紤]到公司高股息資產的屬性，參考東阿阿膠、江中藥業(yè)等可比公司估值水平，給予公司2024年25倍PE估值，對應6個月目標價62.00元，給予買入-A的投資評級。
風險提示：中藥材價格波動風險，現金分紅政策變動風險，宏觀消費
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