>> 國投證券-固生堂(02273.HK)業(yè)績符合預(yù)期，高景氣度持續(xù)-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬帥,賀鑫 |
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事件：
2024年3月27日，公司發(fā)布2023年年度業(yè)績公告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.23億元，同比增長43.0%，實(shí)現(xiàn)毛利潤7.00億元，同比增長40.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比增長39.6%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤3.05億元，同比增長53.6%，歸母凈利潤和經(jīng)調(diào)整凈利潤之間的差異主要來自于股權(quán)激勵費(fèi)用。
業(yè)績符合預(yù)期，高景氣度持續(xù)。
業(yè)績符合預(yù)期，參考2024年2月公告的業(yè)績預(yù)告，2023年預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤區(qū)間為2.45-2.55億，同比增長35-41%，預(yù)計實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤區(qū)間為2.95-3.05億元，同比增長49-54%，最終業(yè)績落在預(yù)告區(qū)間偏上限。從業(yè)務(wù)場景拆分來看，公司增長主要來自于線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2023年公司線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.37億元，同比增長49.2%，線上醫(yī)療健康平臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.86億元，同比增長10.2%。從業(yè)務(wù)類型拆分來看，公司增長主要來自于醫(yī)療服務(wù)主業(yè)，2023年提供醫(yī)療健康解決方案實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.87億元，同比增長43.3%，銷售醫(yī)療健康產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.36億元，同比增長25.7%。從量價關(guān)系來看，公司增長主要來自于就診人次的提升，2023年公司就診人次達(dá)到429.7萬人次，同比增長45.9%，客單價為541元，同比下降2.0%。
2023年新增9家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2024年有望保持?jǐn)U張節(jié)奏。
2023年公司新增9家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中并購7家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，自建2家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，新進(jìn)入武漢和昆山兩個城市，截至2023年12月31日，公司旗下經(jīng)營56家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、佛山、中山、福州、南京、蘇州、寧波、無錫、杭州、鄭州、溫州、昆山、武漢等一線和二線城市。根據(jù)2023年業(yè)績發(fā)布會，公司2024年將保持?jǐn)U張節(jié)奏，計劃新增10-15家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，新增進(jìn)入3-5個城市，重點(diǎn)關(guān)注已布局省份的下沉（例如江蘇、廣東）和新省份的開拓（例如天津、湖南），此外準(zhǔn)備進(jìn)軍海外市場（例如新加坡）。根據(jù)固生堂投資者關(guān)系公眾號，2024年3月公司與寶中堂新加坡的股東訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，擬收購寶中堂新加坡的100%股權(quán)，邁出公司出海戰(zhàn)略的第一步。我們認(rèn)為，經(jīng)過多年發(fā)展積累，公司目前已經(jīng)掌握成熟的自建擴(kuò)張模式和并購擴(kuò)張模式，積極的擴(kuò)張計劃和清晰的擴(kuò)張目標(biāo)有望帶動公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。
核心競爭力“聚醫(yī)”能力和“獲客”能力不斷提升。
我們認(rèn)為公司的核心競爭力在于“聚醫(yī)”能力和“獲客”能力，2023年以上兩項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)大幅提升。從“聚醫(yī)”能力來看，根據(jù)2023年業(yè)績發(fā)布會，2023年公司合作醫(yī)生數(shù)量達(dá)到37,224人，同比增長26%，其中線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)生數(shù)量達(dá)到4,841人，同比增長25%；公司加強(qiáng)自有醫(yī)生培育，2023年自有醫(yī)生數(shù)量達(dá)到542人，同比增長68%，自有醫(yī)生收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到34.60%，同比提高8.84pct。從“獲客”能力來看，根據(jù)2023年業(yè)績發(fā)布會，公司持續(xù)強(qiáng)化會員體系，2023年公司會員消費(fèi)人數(shù)達(dá)到36.45萬人，同比增長79%，會員收入達(dá)到9.61億元，會員收入占線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入的比例達(dá)到47%，同比提高7pct，會員回頭率達(dá)到86%，遠(yuǎn)高于公司平均回頭率65%。
投資建議：
我們預(yù)計公司2024年-2026年的營業(yè)收入分別為30.06億元、38.90億元、50.35億元，歸母凈利潤分別為3.49億元、4.65億元、6.17億元，對應(yīng)的PE分別為28.4倍、21.4倍、16.1倍。考慮到公司成長性突出，我們給予2024年40倍PE估值，對應(yīng)6個月目標(biāo)價61.12港元（報告日匯率：1港元=0.9228人民幣），給予買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，中藥飲片集采降價風(fēng)險，醫(yī)保政策變動風(fēng)險。
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