>> 華安證券-中國鋁業(yè)(601600)鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體布局，深耕主業(yè)邁向全球-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 1432KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
許勇其,汪浚哲 |
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大型有色央企，鋁產(chǎn)業(yè)一體化布局
中國鋁業(yè)是全球鋁行業(yè)唯一擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的國際化大型鋁業(yè)公司，業(yè)務(wù)包括三大核心主產(chǎn)業(yè)：鋁土礦、氧化鋁、電解鋁；三個核心子產(chǎn)業(yè)：高純鋁、鋁合金、精細氧化鋁；三個配套產(chǎn)業(yè)：炭素、煤炭、電力。公司2023年收入/歸母凈利潤分別為2250.71億元和67.17億元，同比分別-22.65%和+60.23%，收入下滑主要是公司減少了占比高但毛利相對較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)，利潤提升得益于電解鋁成本優(yōu)化以及公司降本增效、資產(chǎn)優(yōu)化。2023年公司原鋁、氧化鋁收入分別為1253.12和535.26億元，占收入比重分別為55.68%和23.78%；原鋁和氧化鋁板塊貢獻稅前利潤分別為112.43億元和9.85億元，我們認為伴隨印尼、幾內(nèi)亞氧化鋁項目積極推進，公司氧化鋁板塊的業(yè)績?nèi)跃咴鲩L空間。
行業(yè)供需錯配，鋁價仍具上行空間。
原料端，國內(nèi)鋁土礦進口依賴度持續(xù)提升，2023年中國鋁土礦產(chǎn)量為9300萬噸，從幾內(nèi)亞進口鋁土礦9931.5萬噸，但海外政策和能源問題持續(xù)擾動原料供應(yīng)，我們認為后續(xù)原料的穩(wěn)定供應(yīng)能力亦將成為鋁企競爭力之一。供給端，電解鋁目前中長期產(chǎn)能上限控制在4500萬噸，新建產(chǎn)能均需置換原有產(chǎn)能指標，當前運行產(chǎn)能基本接近天花板，供給端增量有限。需求端，汽車和光伏行業(yè)用鋁貢獻需求增量：新能源汽車對于減重提升續(xù)航能力的要求更高，伴隨新能源汽車的發(fā)展，輕質(zhì)高強的汽車用鋁型材或?qū)⒊掷m(xù)替代；光伏裝機量高增長帶動光伏鋁邊框需求提升。
重點項目持續(xù)釋放，一體化優(yōu)勢凸顯。
鋁土礦方面，公司國內(nèi)鋁土礦保有量第一，且持續(xù)拓展海外布局，幾內(nèi)亞博法礦資源量17.61億噸，資源自給率高且稟賦優(yōu)異，穩(wěn)定可靠的鋁土礦資源凸顯公司一體化優(yōu)勢。中下游方面，未來兩年公司鋁產(chǎn)品持續(xù)投產(chǎn)：廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項目、青海分公司50萬噸和內(nèi)蒙古華云三期42萬噸電解鋁項目預期釋放，重點項目有望帶動分公司量利齊升。
投資建議
我們預計公司2024/25/26年歸母凈利潤分別為80.43/96.69/111.78億元，對應(yīng)PE分別為15.79/13.13/11.36倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
鋁價大幅波動；產(chǎn)能釋放不及預期；下游需求不及預期等。
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