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凈利潤(rùn)同比大幅增加，看好中長(zhǎng)期鋁基本面
　　中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63億-73億元（中值68億元），符合華泰預(yù)測(cè)（65.6億元），同比增加50%-74%（中值62.2%）。雖然2023年全年電解鋁均價(jià)有一定下移，但成本更大幅度的下降驅(qū)動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)逐季改善，受益于此公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比大幅增加。此外公司持續(xù)深化降本增效以及資產(chǎn)優(yōu)化工作也為公司業(yè)績(jī)?cè)龊褡龀隽素暙I(xiàn)。我們認(rèn)為在行業(yè)產(chǎn)能天花板限制、較低的社會(huì)庫(kù)存以及光伏和新能源汽車(chē)用鋁持續(xù)增長(zhǎng)等多因素的影響下，電解鋁行業(yè)基本面將面臨持續(xù)收緊的態(tài)勢(shì)?？紤]到23年業(yè)績(jī)確定性高，維持中國(guó)鋁業(yè)A/H“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，H股目標(biāo)價(jià)4.8港幣（1.28x 23EBVPS 3.40元，與公司上市以來(lái)PB均值一致）；A股目標(biāo)價(jià)7.8元（較H股溢價(jià)80%，與上市以來(lái)A/H溢價(jià)一致）。2023-25EEPS為0.38/0.59/0.75元。
　　重點(diǎn)項(xiàng)目待投放，龍頭仍有擴(kuò)張潛力
　　中鋁4Q23預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約9.5-19.5億元（vs 3Q2319.4億元），從行業(yè)利潤(rùn)季度表現(xiàn)來(lái)看我們認(rèn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比應(yīng)該大體持平，但研發(fā)費(fèi)用以及資產(chǎn)減值費(fèi)用需要待年報(bào)的披露。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，4Q23電解鋁行業(yè)利潤(rùn)環(huán)比小幅下滑但氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)小幅提升。重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)方面，公司的廣西華昇二期200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)2024年末開(kāi)始投產(chǎn)。公司的華云三期42萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2H24投產(chǎn)，凈增17萬(wàn)噸產(chǎn)能）以及中鋁青海50萬(wàn)噸壓小上大項(xiàng)目（預(yù)計(jì)1H25投產(chǎn)，凈增10萬(wàn)噸產(chǎn)能）仍將為公司在全行業(yè)產(chǎn)能貼近天花板限制之下得到進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　行業(yè)產(chǎn)能限制疊加新需求拉動(dòng)，2024行業(yè)盈利中樞有望小幅上移
　　短期內(nèi)我們認(rèn)為電解鋁基本面仍將維持淡季偏弱的特征，鋁價(jià)或主要跟隨宏觀情緒的變動(dòng)。上周?chē)?guó)內(nèi)央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒有一定提振，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏仍將是主導(dǎo)商品行情的主要因素。從中長(zhǎng)期基本面來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能基本觸及產(chǎn)能天花板、西南地區(qū)枯水期對(duì)電解鋁生產(chǎn)的潛在干擾風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)較低的社會(huì)庫(kù)存、以及在新能源發(fā)展趨勢(shì)下光伏和電動(dòng)汽車(chē)用鋁需求驅(qū)動(dòng)的共同影響下，我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)供需將持續(xù)收緊并迎來(lái)比過(guò)往更具持續(xù)性的上行周期。2024/2025年我們預(yù)計(jì)中國(guó)電解鋁平均價(jià)格為19,500/20,000元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度及頻率不及市場(chǎng)預(yù)期。