>> 興業(yè)證券-中國鋁業(yè)(601600)電解鋁價格回暖推動Q3業(yè)績環(huán)比改善-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賴福洋 |
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投資要點
業(yè)績概要：公司發(fā)布2023年三季度公告，2023年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤53.52億元，同比下滑0.85%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.30億元，同比上漲10.76%。其中，Q3單季度實現(xiàn)歸母凈利潤為19.36億元，同比上漲105.35%，環(huán)比上漲20.70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為20.46億元，同比上漲233.80%，環(huán)比上漲60.60%。
鋁價回暖疊加云貴地區(qū)復(fù)產(chǎn)，電解鋁量價齊升推動公司業(yè)績大幅增長。分季度來看，Q1-Q3公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.13/16.04/19.36億元，2023Q3公司業(yè)績同比、環(huán)比均有所上漲，主要由于電解鋁價格回暖以及產(chǎn)量的提升。（1）量：2023Q3公司生產(chǎn)冶金氧化鋁423萬噸，同比+3.68%，環(huán)比-0.47%；生產(chǎn)原鋁187萬噸，同比+73.15%，環(huán)比+22.22%；生產(chǎn)煤炭347萬噸，同比+35.55%，環(huán)比-1.42%。8月云南和貴州基本完全復(fù)產(chǎn)，公司三季度電解鋁產(chǎn)量實現(xiàn)提升。（2）利：2023 Q3國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨均價為2892元/噸，同比-1.84%，環(huán)比+0.78%；2023 Q3上海有色鋁錠現(xiàn)貨均價為18831元/噸，同比+2.37%，環(huán)比+1.67%。鋁價回暖企穩(wěn)，同時受益于云南豐水期低電價優(yōu)勢，以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量攤薄部分成本，公司Q3電解鋁盈利能力有所提升。據(jù)測算，2023Q3原鋁噸利潤為2247元/噸，較2023Q2環(huán)比上漲652元/噸。
鋁供需格局向好，鋁業(yè)龍頭充分受益。公司是全球鋁業(yè)龍頭，其氧化鋁產(chǎn)能、原鋁產(chǎn)能、高純鋁產(chǎn)能、炭素產(chǎn)能、精細(xì)氧化鋁產(chǎn)能均位居全球第一。根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月國內(nèi)電解鋁表觀消費量同比增長5.2%，需求呈穩(wěn)步回暖之勢。未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，竣工修復(fù)疊加新能源拉動，電解鋁需求將穩(wěn)步增長。供給端，電解鋁產(chǎn)能天花板疊加西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動，2023年國內(nèi)電解鋁供給壓力較小。整體來看，電解鋁供需格局趨緊，公司電解鋁噸盈利將逐步提升。
重點項目穩(wěn)步推進(jìn)，鋁業(yè)版圖持續(xù)擴(kuò)張。公司加快推進(jìn)國內(nèi)外資源獲取，上半年新增國內(nèi)鋁土礦資源量2100萬噸。重點項目取得突破，內(nèi)蒙古華云三期42萬噸電解鋁項目開工建設(shè)，廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項目順利推進(jìn)，銀星能源寧東250MW光伏項目并網(wǎng)發(fā)電、賀蘭山91.8MW風(fēng)機(jī)改造項目批復(fù)開工，中鋁山東、山西中潤等5個分布式光伏發(fā)電項目啟動建設(shè)；加快產(chǎn)品向中高端發(fā)展，新立項精細(xì)氧化鋁項目12項，鋰電池隔膜材料、微粉氫氧化鋁項目開工建設(shè)；中鋁碳素包頭12萬噸預(yù)焙陽極建成投產(chǎn)，撫順鋁業(yè)9.5
盈利預(yù)測與投資建議：隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，鋁行業(yè)景氣度有望回升，公司作為鋁業(yè)龍頭將充分受益。此外，隨著公司降本措施實施，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為70.36、85.93、89.49億元，EPS分別為0.41、0.50、0.52元，10月30日收盤價對應(yīng)PE分別為15.0、12.3、11.8倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求大幅下滑、原材料與能源成本大幅波動等
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