>> 信達證券-中國鋁業(yè)(601600)電解鋁量價齊升，業(yè)績改善明顯-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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事件：公司發(fā)布 2023年三季報，2023年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1884.04億元，同比下降17.23%；歸母凈利潤53.52億元，同比下降0.85%。Q3實現(xiàn)營業(yè)收入543.42億元，同比下降20.85%、環(huán)比下降19.83%；歸母凈利潤19.36億元，同比下降105.35%、環(huán)比增長20.7%。
電解鋁量價齊升，盈利增厚：量：2023年前三季度，公司生產(chǎn)氧化鋁1246萬噸，同比下降7.35%；電解鋁493萬噸，同比下降3.78%；煤炭產(chǎn)量969萬噸，同比增長19.19%。Q3生產(chǎn)氧化鋁423萬噸，環(huán)比下降2萬噸；原鋁187萬噸，環(huán)比增34萬噸；煤炭產(chǎn)量347萬噸，環(huán)比下降5萬噸。價：前三季度長江鋁均價18611元/噸，同比下降8.4%；Q3長江鋁均價18832元/噸，同比增長2.4%，環(huán)比增長1.67%。利：①前三季度預焙陽極均價5604.9元/噸，同比下降20.3%；Q3預焙陽極均價4847.5元/噸，同比下降37.26%，環(huán)比下降8.87%。②前三季度云南水電均價0.39元/kwh，同比基本持平；Q3云南水電均價0.318元/kwh（環(huán)比-0.112元/kwh）。內蒙古、山西、甘肅以及青海平均自備電電價環(huán)比下降0.026元/kwh，體現(xiàn)在成本端，下降351元/噸。原材料及用電成本下降，公司環(huán)比盈利提升。
重點項目加快實施，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)：①云鋁股份協(xié)議轉讓其10萬噸/年電解鋁閑置產(chǎn)能指標給公司子公司青海分公司；內蒙古華云三期42萬噸電解鋁項目開工建設；華仁新材料電解槽技改接近尾聲。我們預計，待全部產(chǎn)能投產(chǎn)公司電解鋁產(chǎn)能有望增長62萬噸/年，在行業(yè)產(chǎn)能鮮有增量的情況下，公司電解鋁板塊仍將受益于產(chǎn)能增長。②公司繼續(xù)加快推進國內外資源獲取，上半年新增國內鋁土礦資源量2100萬噸。另外，廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項目順利推進，銀星能源寧東250MW光伏項目并網(wǎng)發(fā)電、賀蘭山91.8MW風機改造項目批復開工，中鋁山東、山西中潤等5個分布式光伏發(fā)電項目啟動建設，我們認為，待上述項目全部投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，電解鋁綠電占比有望進一步提升。
盈利預測：我們預計2023-2025年攤薄每股收益分別為0.36元、0.44元、0.62元，對應當前股價的PE分別為17.2x、13.8x、9.9x。
風險因素：電解鋁需求不及預期，云南電解鋁產(chǎn)能生產(chǎn)受限。
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