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事件：
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1884.04億元，同比下滑17.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.52億元，同比下降0.85%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)49.30億元，同比上升10.76%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入543.42億元，同比減少20.85%，環(huán)比下滑19.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.36億元，同比增加105.35%，環(huán)比增加20.71%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.46億元，同比增加233.80%，環(huán)比增加60.52%。
　　電解鋁及氧化鋁量?jī)r(jià)齊增，經(jīng)營(yíng)效率提升毛利率顯著改善:
　?、倭浚?br>　　1）電解鋁2023年前三季度生產(chǎn)原鋁（含合金）493萬噸，同比-3.78%（或19萬噸），銷售494萬噸，同比-3.56%（或18萬噸）；第三季度原鋁產(chǎn)量187萬噸，環(huán)比增加34萬噸，銷量188萬噸，環(huán)比增加40萬噸。
　　2）氧化鋁：2023年前三季度生產(chǎn)冶金氧化鋁1246萬噸，同比7.35%（或98萬噸），精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量283萬噸，同比+6.19%（或16萬噸）；第三季度冶金氧化鋁產(chǎn)量423萬噸，環(huán)比減少2萬噸，精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量95萬噸，環(huán)比增加18萬噸。
　　3）煤炭：2023年前三季度產(chǎn)量969萬噸，同比+19.19%（或156萬噸），第三季度產(chǎn)量347萬噸，環(huán)比減少5萬噸；
　　②價(jià)：據(jù)同花順2023年三季度SHFE鋁收盤價(jià)18650元/噸，環(huán)比提升1.5%（或280元/噸），同比提升1.6%（或297元/噸）；氧化鋁價(jià)格2960.5元/噸，環(huán)比+17.38元，同比-49.73元；預(yù)焙陽極價(jià)格4375元/噸，環(huán)比-472.03元，同比-2883.6元；
　?、劾簱?jù)公司公告，公司銷售毛利率及凈利率提升顯著，三季度銷售毛利率15.77%，較2季度改善5.84pct，銷售凈利率6.65%，較二季度改善2.69pct。
　　稀缺的電解鋁量增標(biāo)的，國(guó)企改革催化經(jīng)營(yíng)效率提升，股東增持彰顯改革決心。
　　√受產(chǎn)能天花板限制，國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能有限。此前公司公告為盤活云鋁限制指標(biāo)資產(chǎn)，云鋁股份擬向中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司青海分公司轉(zhuǎn)讓10萬噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，同時(shí)公司內(nèi)蒙古華云三期電解鋁項(xiàng)目今年3月已開工建設(shè)，未來青海、內(nèi)蒙區(qū)域有望貢獻(xiàn)電解鋁產(chǎn)能增量。
　　√股東增持彰顯改革決心，我們看好國(guó)企改革背景下公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。2023年10月公司公告擬通過上海證券交易所交易系統(tǒng)增持公司A股股份，增持金額不低于人民幣2.5億元，不超過人民幣5億元。
　　投資建議：
　　公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，同時(shí)三季度受益于商品價(jià)格環(huán)增且成本下移毛利率凈利率顯著改善。展望四季度，我們預(yù)計(jì)財(cái)政支持政策持續(xù)推進(jìn)，基建、地產(chǎn)端發(fā)力對(duì)鋁價(jià)或形成向上動(dòng)力，而供應(yīng)端在產(chǎn)能天花板限制下增量有限。我們看好鋁行業(yè)長(zhǎng)期供需偏緊價(jià)格維持高位，同時(shí)公司自身經(jīng)營(yíng)效率改善和量增的α屬性突出，上調(diào)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)估為2801.09、2883.48、2900.48億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)72.84、97.25、110.61億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42、0.57、0.64元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.5、10.8、9.5倍。維持“增持-A”評(píng)級(jí)，我們選取同行業(yè)可比公司天山鋁業(yè)、云鋁股份進(jìn)行對(duì)比，截止至2023年10月30日wind一致預(yù)期下2023年、2024年平均PE分別為11.1倍和8.6倍，考慮公司仍有量增屬性且經(jīng)營(yíng)效率改善，我們給予2023年17倍PE，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)為7.14元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，限產(chǎn)超預(yù)期，資產(chǎn)減值。