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事件:
　　10月25日，中國鋁業(yè)發(fā)布2023年三季度報(bào)告：2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1884.0億元，同比-17.23%，歸屬于上市公司股東凈利潤53.5億元，同比-0.85%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤49.3億元，同比+10.76%?；久抗墒找鏋?.309元，同比-0.32%。加權(quán)平均ROE為9.43%，同比+0.17個(gè)百分點(diǎn)。
　　分季度來看，2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入543.4億元，環(huán)比19.83%，同比-20.85%；歸屬于上市公司股東凈利潤19.4億元，環(huán)比+20.7%，同比+105.35%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤20.5億元，環(huán)比+60.52%，同比+233.8%。
　　投資要點(diǎn):
　　三季度業(yè)績大幅增長主要由于原鋁利潤同比及環(huán)比均有明顯增加。
　　原鋁產(chǎn)量恢復(fù)，氧化鋁產(chǎn)量微降。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)冶金氧化鋁產(chǎn)量1246萬噸，同比-7.35%，外銷量501萬噸，同比+7.84%；精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量283萬噸，同比+6.19%；原鋁產(chǎn)量493萬噸，同比-3.78%，外銷量494萬噸，同比-3.56%；煤炭產(chǎn)量969萬噸，同比+19.19%；售電量113億千瓦時(shí)，同比-1.74%。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)冶金氧化鋁產(chǎn)量423萬噸，環(huán)比-0.47%，同比-3.64%，外銷量158萬噸，環(huán)比-11.24%，同比+68.09%；精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量95萬噸，環(huán)比+23.38%，同比+7.95%；原鋁產(chǎn)量187萬噸，環(huán)比+22.22%，同比-0.53%，外銷量188萬噸，環(huán)比+27.03%，同比-1.05%；煤炭產(chǎn)量347萬噸，環(huán)比-1.42%，同比+35.55%。三季度云南逐步復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)云鋁股份產(chǎn)量貢獻(xiàn)有增加，公司單季度產(chǎn)量明顯恢復(fù)，較二季度增長34萬噸，恢復(fù)至去年同期水平。
　　鋁價(jià)提升，成本下降，利潤改善明顯。年內(nèi)鋁價(jià)呈現(xiàn)上行趨勢，第三季度，長江A00鋁均價(jià)為18839元/噸，環(huán)比二季度+320元/噸（+1.7%），同比+449元/噸（+2.4%）。而成本端多有下降，氧化鋁均價(jià)環(huán)比+26元/噸（+0.9%），同比-54元/噸（-1.8%）；預(yù)焙陽極均價(jià)環(huán)比-501元/噸（-9.2%），同比-2935元/噸（-37.2%）；秦港動(dòng)力煤平倉價(jià)環(huán)比-48元/噸（-5.3%），同比-399元/噸（-31.5%）。三季度迎來鋁價(jià)上漲以及成本下降的雙重利好，利潤同比及環(huán)比均有明顯改善。根據(jù)SMM測算，三季度全國電解鋁平均成本（含稅）為5953元/噸，環(huán)比-454元/噸（-2.76%），同比-1991元/噸（-11.09%），平均利潤達(dá)到2878元/噸，環(huán)比+763元/噸（+36.1%），同比+2427元/噸（+538.9%）。四季度鋁價(jià)進(jìn)一步上漲，截至10月25日，均價(jià)達(dá)到19132元/噸，環(huán)比+292元/噸（+1.6%），同比+369元/噸（+2.0%），雖然成本有一定上漲，但利潤同比和環(huán)比均有進(jìn)一步增加，平均利潤達(dá)到3040元/噸（截至10月19日），環(huán)比+162元/噸（+5.6%），同比+2486元/噸（+449.5%）。預(yù)計(jì)公司四季度利潤延續(xù)同比、環(huán)比雙雙提升的趨勢。
　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為67.96/79.88/88.12億元，同比+62%/+18%/+10%；EPS分別為0.40/0.47/0.51元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14.90/12.68/11.49倍。公司是國內(nèi)電解鋁行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯，業(yè)績持續(xù)向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；（3）安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；（4）新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（5）研究報(bào)告使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。