>> 國(guó)海證券-中國(guó)鋁業(yè)(601600)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：限產(chǎn)跌價(jià)影響業(yè)績(jī)，三季度有望量利雙升-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
8月22日，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布2023年半年度報(bào)告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1340.6億元，同比下降15.66%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)34.2億元，同比下降23.32%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)28.8億元，同比下降24.85%?；久抗墒找鏋?.198元，同比下降23.26%。加權(quán)平均ROE為6.24%，同比減少1.09個(gè)百分點(diǎn)。
分季度來(lái)看，2023年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入677.8億元，環(huán)比增加2.27%，同比下降13.68%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16.0億元，環(huán)比下降11.55%，同比下降34.45%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)12.7億元，環(huán)比下降20.83%，同比下降42.85%。
投資要點(diǎn):
業(yè)績(jī)同比下滑主要由于原鋁及氧化鋁價(jià)格同比下降，盈利空間被壓縮。
氧化鋁：產(chǎn)量下滑，價(jià)格下跌。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)冶金氧化鋁產(chǎn)量823萬(wàn)噸，同比-9.05%，外銷(xiāo)量343萬(wàn)噸，同比-7.42%，精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量188萬(wàn)噸，同比+5.13%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)冶金氧化鋁產(chǎn)量425萬(wàn)噸，環(huán)比+6.78%，同比-8.01%，外銷(xiāo)量178萬(wàn)噸，環(huán)比+7.88%，同比-16.82%，精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量77萬(wàn)噸，環(huán)比-30.63%，同比+1.32%。氧化鋁板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.27億元，同比-23.59%，利潤(rùn)總額13.22億元，同比+26.15%。以市場(chǎng)均價(jià)來(lái)看，上半年氧化鋁均價(jià)為2892元/噸，同比-4.2%，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要由于2022年上半年，中鋁礦業(yè)公司對(duì)停產(chǎn)退出的氧化鋁產(chǎn)線計(jì)提減值28.1億元，影響利潤(rùn)基數(shù)。此外，鋁土礦盈利提升，增加了利潤(rùn)。
電解鋁：云南限產(chǎn)影響產(chǎn)量，下半年有望量、利雙升。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)原鋁產(chǎn)量306萬(wàn)噸，同比-5.57%，銷(xiāo)量306萬(wàn)噸，同比-5.11%。產(chǎn)量下滑主要由于云鋁股份受限產(chǎn)影響，上半年產(chǎn)量大幅下滑，僅為97.4萬(wàn)噸，同比-24%，剔除云鋁后，公司上半年實(shí)現(xiàn)原鋁產(chǎn)量208.6萬(wàn)噸，同比+6.6%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)原鋁產(chǎn)量153萬(wàn)噸，環(huán)比持平，同比-10%，銷(xiāo)量148萬(wàn)噸，環(huán)比-6.33%，同比13.95%。同時(shí)，鋁價(jià)偏弱，對(duì)業(yè)績(jī)也有較大影響，長(zhǎng)江A00鋁上半年均價(jià)為18489元/噸，同比下降13.6%。原鋁板塊上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入566億元，同比-18.69%，利潤(rùn)總額39.42億元，同比-47.52%近期云南復(fù)產(chǎn)接近完成，同時(shí)行業(yè)整體盈利明顯改善，三季度電解鋁業(yè)務(wù)有望迎來(lái)產(chǎn)量、利潤(rùn)雙雙提升。
其他：貿(mào)易規(guī)?？s減，煤炭產(chǎn)量增加，電力業(yè)務(wù)改善。2023年上半年，貿(mào)易板塊實(shí)現(xiàn)收入1243億元，同比-11.7%，利潤(rùn)總額9.52億元，同比+2.37%，貿(mào)易規(guī)模及價(jià)格均有下降，盈利基本持平。能源板塊由于電力業(yè)務(wù)改善，盈利有提升，上半年實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量622萬(wàn)噸，同比+11.67%，主要由于二季度產(chǎn)量大幅增加，達(dá)到352萬(wàn)噸，環(huán)比+30.37%，同比+29.89%。上半年實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量178億千瓦時(shí)，同比-4.81%，由于煤價(jià)下跌，電力業(yè)務(wù)有所改善。能源板塊整體實(shí)現(xiàn)收入48.24億元，基本持平，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額13.01億元，同比+19.25%
新建項(xiàng)目推進(jìn)順利，未來(lái)成長(zhǎng)可期。電解鋁方面，上半年公司內(nèi)蒙古華云三期42萬(wàn)噸電解鋁項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，同時(shí)公司公告云鋁股份向中國(guó)鋁業(yè)青海分公司轉(zhuǎn)讓10萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能（評(píng)估價(jià)6.02億元），并以青海分公司為主體建設(shè)50萬(wàn)噸600KA電解槽產(chǎn)能置換升級(jí)項(xiàng)目，（總投資39.82億元）。隨著項(xiàng)目推進(jìn)，公司將進(jìn)一步鞏固電解鋁龍頭地位。此外，廣西華昇二期200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目順利推進(jìn)，銀星能源寧東250MW光伏項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電、賀蘭山91.8MW風(fēng)機(jī)改造項(xiàng)目批復(fù)開(kāi)工，中鋁山東等5個(gè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)；新立項(xiàng)精細(xì)氧化鋁項(xiàng)目12項(xiàng)，鋰電池隔膜材料、微粉氫氧化鋁項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)；中鋁碳素包頭12萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極建成投產(chǎn)，撫順?shù)X業(yè)9.5萬(wàn)噸炭素點(diǎn)火啟動(dòng)。公司多個(gè)項(xiàng)目推進(jìn)順利，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為67.96/79.88/88.12億元，同比+62%/+18%/+10%；EPS分別為0.40/0.47/0.51元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14.70/12.50/11.34倍。公司是國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)仍具備高成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；（3）安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；（4）新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（5）研究報(bào)告使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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