>> 中泰證券-中國鋁業(yè)(601600)電解鋁中上游持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)綠色化加快拓展-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
528KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,劉耀齊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：2023年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1341億元，同比減少16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34億元，同比減少23%。23年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入677.83億元，同比減少13.68%，環(huán)比增加2.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.04億元，同比減少34.45%，環(huán)比減少11.55%。產(chǎn)銷量方面，上半年公司冶金氧化鋁產(chǎn)量823萬噸、精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量188萬噸、電解鋁產(chǎn)量306萬噸、炭素產(chǎn)量137萬噸、煤炭產(chǎn)量622萬噸、總發(fā)電量178億千瓦時。
礦產(chǎn)資源保障能力持續(xù)提升，冶煉產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。上半年公司強(qiáng)化推進(jìn)新一輪找礦行動，在積極獲取非洲、東南亞等地海外新鋁土礦資源的同時，加強(qiáng)對現(xiàn)有礦山產(chǎn)能挖潛和接續(xù)生產(chǎn)。報告期內(nèi)公司新增國內(nèi)鋁土礦資源量2,100萬噸，上游礦產(chǎn)資源保障能力持續(xù)提升。在冶煉產(chǎn)能方面，公司重點(diǎn)項(xiàng)目亦取得突破，內(nèi)蒙古華云三期42萬噸電解鋁項(xiàng)目開工建設(shè)，廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項(xiàng)目順利推進(jìn)，中鋁碳素包頭12萬噸預(yù)焙陽極建成投產(chǎn)，撫順鋁業(yè)9.5萬噸炭素點(diǎn)火啟動。公司還加快產(chǎn)品向中高端發(fā)展，新立項(xiàng)精細(xì)氧化鋁項(xiàng)目12項(xiàng)，鋰電池隔膜材料、微粉氫氧化鋁項(xiàng)目開工建設(shè)。
加快拓展綠色產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品供給綠色化。除了主業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，公司也在加快拓展綠色產(chǎn)業(yè)。公司實(shí)施了再生鋁產(chǎn)業(yè)布局，報告期內(nèi)貴州分公司年產(chǎn)5萬噸再生鋁示范線建成投產(chǎn)，包頭鋁業(yè)6萬噸再生鋁項(xiàng)目批復(fù)立項(xiàng)。在新能源電力建設(shè)方面，公司的孫公司銀星能源寧東250MW光伏項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電、賀蘭山91.8MW風(fēng)機(jī)改造項(xiàng)目批復(fù)開工，中鋁山東、山西中潤等5個分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目啟動建設(shè)。未來公司仍將持續(xù)推進(jìn)能源消費(fèi)低碳化、資源利用循環(huán)化、產(chǎn)品供給綠色化，鞏固鋁行業(yè)綠色發(fā)展引領(lǐng)者地位。
利用集團(tuán)平臺優(yōu)勢統(tǒng)籌發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。云南鋁業(yè)股份有限公司擬以6億元價格向中國鋁業(yè)股份有限公司青海分公司轉(zhuǎn)讓10萬噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，此次轉(zhuǎn)讓的指標(biāo)將用于建設(shè)50萬噸600KA電解槽產(chǎn)能置換升級項(xiàng)目。此舉既有利于盤活云鋁股份閑置電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，同時也可滿足青海分公司建設(shè)電解鋁項(xiàng)目的指標(biāo)需求，有利于優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局。
電解鋁“類資源”屬性將逐步顯現(xiàn)：電解鋁供給端中長期面臨著兩道瓶頸——電力短缺以及石油焦受限，而這兩道瓶頸將導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)能天花板或明顯低于4500萬噸。電力問題或?qū)⑹侵虚L期命題——隨著云南水電新增裝機(jī)量階段性建設(shè)完成，云南電力問題轉(zhuǎn)換為“風(fēng)光”綠電瓶頸，但考慮生態(tài)、配儲及輸送等環(huán)節(jié)，綠電建設(shè)或持續(xù)低于預(yù)期。更進(jìn)一步，即使電力問題得到解決，供應(yīng)還將遭遇石油焦受限的第二道瓶頸，中期極端情況下石油焦的短缺將導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量難以突破4000萬噸。需求端，國內(nèi)保交樓等政策托底，傳統(tǒng)需求拖累將減弱。更重要的是，新能源需求（新能源汽車、光伏等）將帶動電解鋁需求再上一臺階。電解鋁自身結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化，“類資源”屬性將逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測及投資建議：基于我們對于電解鋁行業(yè)判斷，我們下調(diào)23-25年鋁價假設(shè)為1.85/2.3/2.5萬元/噸（前值2.2/2.3/2.5萬元/噸），預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為83/121/161億元（前值104/122/158億元），對應(yīng)PE分別為12.1/8.2/6.2倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：商品價格波動、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、同業(yè)競爭解決不及預(yù)期、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風(fēng)險。
|
|
