>> 興業(yè)證券-中國鋁業(yè)(601600)持續(xù)降本增效，中報業(yè)績符合預期-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賴福洋 |
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投資要點
業(yè)績概要：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1340.63億元，同比下降15.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.17億元，同比下降23.32%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為28.84億元，同比下降24.85%。
鋁價同比高位回落，中報業(yè)績符合預期。2023H1公司業(yè)績同比下滑主要系電解鋁噸盈利較2022Q1的高位有所回落。（1）量：2023H1公司生產冶金氧化鋁823萬噸，同比下滑9.05%；生產原鋁306萬噸，同比下滑5.57%；生產煤炭622萬噸，同比增長11.67%。2）利：2023H1國內氧化鋁現(xiàn)貨均價為2896元/噸，同比下降3.7%。根據(jù)我們測算，2023H1公司氧化鋁噸利潤為161元/噸，較去年同期增長45元/噸。2023年上半年，SHFE鋁現(xiàn)貨平均價為18509元/噸，同比下降13.7%，鋁價同比高位回落導致電解鋁盈利較大幅下降。據(jù)測算，2023H1原鋁噸利潤為1288元/噸，較去年同期減少1030元/噸。此外，公司期間費用持續(xù)優(yōu)化，2023H1公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用分別為2.01/18.77/15.03/16.92億元，較去年同期分別變動+0.25/-0.06/-2.93/+0.22億元。
研發(fā)費用集中計提拖累Q2業(yè)績。分季度來看，Q1、Q2公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.13億元、16.04億元。根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)顯示，Q2氧化鋁和電解鋁的行業(yè)噸盈利為183元/噸和2115元/噸，較Q1分別上漲32元和1038元。Q2氧化鋁與電解鋁盈利環(huán)比提升，公司業(yè)績下滑主要系Q2集中計提研發(fā)費用。公司Q2研發(fā)費用為12.33億元，環(huán)比增加了7.73億元。
鋁供需格局向好，鋁業(yè)龍頭充分受益。公司是全球鋁業(yè)龍頭，其氧化鋁產能、原鋁產能、高純鋁產能、炭素產能、精細氧化鋁產能均位居全球第一。未來隨著國內經濟持續(xù)復蘇，竣工修復疊加新能源拉動，電解鋁需求將穩(wěn)步增長。供給端，電解鋁產能天花板疊加西南地區(qū)限電減產擾動，2023年國內電解鋁供給壓力較小。整體來看，電解鋁供需格局趨緊，公司電解鋁噸盈利將逐步提升。
重點項目穩(wěn)步推進，鋁業(yè)版圖持續(xù)擴張。公司加快推進國內外資源獲取，上半年新增國內鋁土礦資源量2100萬噸。重點項目取得突破，內蒙古華云三期42萬噸電解鋁項目開工建設，廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項目順利推進，銀星能源寧東250MW光伏項目并網(wǎng)發(fā)電、賀蘭山91.8MW風機改造項目批復開工，中鋁山東、山西中潤等5個分布式光伏發(fā)電項目啟動建設；加快產品向中高端發(fā)展，新立項精細氧化鋁項目12項，鋰電池隔膜材料、微粉氫氧化鋁項目開工建設；中鋁碳素包頭12萬噸預焙陽極建成投產，撫順鋁業(yè)9.5萬噸炭素點火啟動。
持續(xù)推進降本增效。公司不斷強化管理，推進三年降本計劃2.0，2022年公司產能利用率顯著提升，電解鋁和炭素產能利用率分別提升7.7pct、6.8pct。此外，2022年公司氧化鋁、炭素一級品率和鋁液99.85以上槽占比分別提升5.81、4.05、7.64pct，創(chuàng)歷史最好水平。隨著公司不斷降本和提升產品質量，公司盈利能力將進一步提升。
盈利預測與投資建議：隨著國內經濟逐步復蘇，鋁行業(yè)景氣度有望回升，公司作為鋁業(yè)龍頭將充分受益。此外，隨著公司降本措施實施，公司盈利能力有望進一步提升。我們上調盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為70.64、86.03、89.69億元，EPS分別為0.41、0.50、0.52元，8月24日收盤價對應PE分別為14.1、11.6、11.1倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求大幅下滑、原材料與能源成本大幅波動等。
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