>> 興業(yè)證券-中國鋁業(yè)(601600)業(yè)績符合預(yù)期，看好公司持續(xù)降本增效-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賴福洋 |
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業(yè)績概要：公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入662.79億元，同比下降17.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.13億元，同比下降9.78%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為16.10億元，同比增長0.11%。
公司Q1業(yè)績好于行業(yè)表現(xiàn)。公司Q1業(yè)績同比下滑主要系氧化鋁和電解鋁噸盈利較2022Q1的高位有所回落。（1）產(chǎn)銷量：2023Q1公司自產(chǎn)氧化鋁外銷量達(dá)165萬噸，較2022Q1增長4.81%；公司實現(xiàn)自產(chǎn)原鋁外銷量158萬噸，較2022Q1增長5.36%；公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量270萬噸，較2022Q1下降5.59%。2023Q1公司各產(chǎn)品產(chǎn)銷量與2022Q1維持持平。2）噸盈利：根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)顯示，2023Q1國內(nèi)電解鋁行業(yè)的平均單噸利潤為1077元，較2022Q1下滑3229元。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，2023Q1國內(nèi)氧化鋁行業(yè)的平均毛利為68元，較2022Q1下滑285元。2023Q1動力煤期貨結(jié)算均價為817元，較2022Q1下跌0.9%，考慮到煤炭成本相對穩(wěn)定，則2023Q1公司煤炭噸盈利較2022Q1基本持平。公司Q1業(yè)績同比小幅下降主要由于2023Q1氧化鋁和電解鋁行業(yè)噸盈利較2022Q1的歷史高位水平大幅回落，但公司業(yè)績波動好于行業(yè)水平。
鋁供需格局向好，鋁業(yè)龍頭充分受益。公司是全球鋁業(yè)龍頭，其氧化鋁產(chǎn)能、原鋁產(chǎn)能、高純鋁產(chǎn)能、炭素產(chǎn)能、精細(xì)氧化鋁產(chǎn)能均位居全球第一。未來隨著疫情對經(jīng)濟影響逐步消散，疊加政府穩(wěn)增長政策發(fā)力，2023年國內(nèi)經(jīng)濟有望迎來復(fù)蘇，電解鋁和氧化鋁需求將逐步回暖。供給端，電解鋁產(chǎn)能天花板疊加西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動，2023年國內(nèi)電解鋁供給壓力較小。整體來看，電解鋁供需格局趨緊，鋁價將重回上行通道，公司有望充分受益。
持續(xù)推進(jìn)降本增效。公司不斷強化管理，推進(jìn)三年降本計劃2.0，2022年公司產(chǎn)能利用率顯著提升，電解鋁和炭素產(chǎn)能利用率分別提升7.7pct、6.8pct。此外，2022年公司氧化鋁、炭素一級品率和鋁液99.85以上槽占比分別提升5.81、4.05、7.64pct，創(chuàng)歷史最好水平。隨著公司不斷降本和提升產(chǎn)品質(zhì)量，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議：隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，鋁行業(yè)景氣度有望回升，公司作為鋁業(yè)龍頭將充分受益。此外，隨著公司降本措施實施，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為44.87、60.92、65.22億元，EPS分別為0.26、0.36、0.38元，4月26日收盤價對應(yīng)PE分別為23.9、17.6、16.5倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求大幅下滑、原材料與能源成本大幅波動等。
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