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 22年氧化鋁、原鋁成本強于價格，拖累公司歸母凈利同比下降27.2%。據(jù)公司年報，22年中國鋁業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入2909.9億元，同比降2.6%，氧化鋁、原鋁價格均上漲，但成本均強于價格，氧化鋁、原鋁板塊稅前盈利分別下降87.8%、19.1%至3.4、103.5億元，研發(fā)費用增加98.8%至48.1億元，期間費用增加12.1億元，歸母凈利潤同比降27.2%至41.9億元，歸母扣非凈利潤31.3億元，同比下降55.5%，資產(chǎn)減值損失同比減少1.72億元至48.8億元，基本每股收益0.24元/股，同比下降26.7%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流278.1億元，同比降21.1%，資產(chǎn)負(fù)債率58.7%，同比降低1.4PCT。（備注：同比均為回溯調(diào)整后數(shù)據(jù)）
　　22年公司控股云鋁股份，氧化鋁、電解鋁、煤炭產(chǎn)量均增長。據(jù)公司年報，鋁業(yè)方面，22年公司氧化鋁產(chǎn)量、銷量分別同比增長0.6%、-14.4%至1764、523萬噸，電解鋁產(chǎn)量、銷量分別同比增長9.0%、8.9%至688、685萬噸。22年公司66.62億元收購云南冶金的云鋁股份19%股權(quán)，成為云鋁第一大股東（22年末持股比例29.10%），實現(xiàn)并表云鋁。煤炭方面，22年公司寧夏能源新增煤炭產(chǎn)能逾200萬噸，煤炭產(chǎn)量同比增長30.3%至1074萬噸。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.51元/股、0.52元/股以及0.57元/股?；诳杀裙竟乐导肮驹陔娊怃X行業(yè)的市場地位，給予公司23年15倍PE，對應(yīng)A股合理價值為7.63元/股，按照當(dāng)前AH股溢價比例，對應(yīng)H股合理價值為5.42港幣/股，維持AH股“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。電解鋁價格下跌，氧化鋁價格下跌，電力價格上漲，氧化鋁、電解鋁產(chǎn)量不及預(yù)期。