>> 興業(yè)證券-中國鋁業(yè)(601600)行業(yè)盈利能力回落，鋁業(yè)龍頭業(yè)績承壓-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賴福洋 |
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業(yè)績概要：公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2909.88億元，同比下降2.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.92億元，同比下降27.22%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為31.31億元，同比下降55.46%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.36元（含稅）。
氧化鋁、電解鋁利潤收窄導(dǎo)致2022年公司業(yè)績承壓。2022年公司實現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)量1764萬噸，同比增長0.64%；原鋁產(chǎn)量688萬噸，同比增長9%。公司業(yè)績下滑主要為電解鋁、氧化鋁產(chǎn)品噸盈利下降所致。2022年，受下游需求乏力及聯(lián)儲加息影響，氧化鋁和電解鋁價格整體呈下行趨勢，氧化鋁及電解鋁產(chǎn)品噸盈利承壓。根據(jù)我們測算，2022年公司氧化鋁噸毛利為554元，同比下降22元（2021年為調(diào)整后口徑），2022年公司電解鋁產(chǎn)品噸毛利為2573元，同比下降770元。此外，公司2022年研發(fā)費用達48.05億元，較去年同期的增加23.88億元。
公司Q4業(yè)績受費用增加和資產(chǎn)減值影響。2022年公司Q4歸母凈利潤為-7.08億元，環(huán)比下滑7.99億元，主要系Q4費用增加和資產(chǎn)大幅減值。公司Q4產(chǎn)生期間費用51.56億元，環(huán)比上升24.80億元，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用環(huán)比分別增加1.30億元、7.76億元、11.33億元、4.41億元。除此以外，公司Q4資產(chǎn)減值損失17.69億，環(huán)比多損16.59億，對Q4業(yè)績形成較大拖累。（注：2022年云鋁股份和平果鋁業(yè)納入上市公司年報合并報表，因此Q3和Q4的費用和資產(chǎn)減值數(shù)據(jù)口徑不同，Q4數(shù)據(jù)包括了云鋁股份和平果鋁業(yè)）。
鋁供需格局向好，鋁業(yè)龍頭充分受益。公司是全球鋁業(yè)龍頭，其氧化鋁產(chǎn)能、原鋁產(chǎn)能、高純鋁產(chǎn)能、炭素產(chǎn)能、精細氧化鋁產(chǎn)能均位居全球第一。未來隨著疫情對經(jīng)濟影響逐步消散，疊加政府穩(wěn)增長政策發(fā)力，2023年國內(nèi)經(jīng)濟有望迎來復(fù)蘇，電解鋁和氧化鋁需求將逐步回暖。供給端，電解鋁產(chǎn)能天花板疊加西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動，2023年國內(nèi)電解鋁供給壓力較小。整體來看，電解鋁供需格局趨緊，鋁價將重回上行通道，公司有望充分受益。
持續(xù)推進降本增效。公司不斷強化管理，推進三年降本計劃2.0，2022年公司產(chǎn)能利用率顯著提升，電解鋁和炭素產(chǎn)能利用率分別提升7.7pct、6.8pct。此外，2022年公司氧化鋁、炭素一級品率和鋁液99.85以上槽占比分別提升5.81、4.05、7.64pct，創(chuàng)歷史最好水平。隨著公司不斷降本和提升產(chǎn)品質(zhì)量，公司盈利能力將進一步提升。
盈利預(yù)測與投資建議：隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，鋁行業(yè)景氣度有望回升，公司作為鋁業(yè)龍頭將充分受益。此外，隨著公司降本措施實施，公司盈利能力有望進一步提升。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為36.43、50.80、61.23億元，EPS分別為0.21、0.30、0.36元，3月24日收盤價對應(yīng)PE分別為26.5、19.0、15.8倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求大幅下滑、原材料與能源成本大幅波動等。
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