>> 華泰證券-中國鋁業(yè)(601600)成本減值拖累業(yè)績，但行業(yè)中期向好-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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成本上漲、減值及研發(fā)費用拖累2022業(yè)績，但行業(yè)中期向好趨勢不變
中國鋁業(yè)2022年實現(xiàn)歸母凈利潤41.9億元，同比下滑27.2%；其中4Q22錄得虧損7.1億。利潤下滑主要受減值損失（53億元）及研發(fā)費用攀升（增長24億元至48億元）影響。2022年公司原鋁產(chǎn)量同比增長8%，但原料成本同比大幅上漲導致毛利下滑。我們預計在復產(chǎn)節(jié)奏下2023年電解鋁行業(yè)季度盈利波動或加大，但西南電力供應緊張對鋁價形成一定支撐，預計全年鋁價中樞將小幅下移至18,800元/噸，但成本下行將部分抵消價格下降的影響。下調(diào)中國鋁業(yè)H股評級至“增持”，目標價4.20港幣（1.3x 23EBVPS）;維持A股“買入”評級，目標價7.30元（較H股溢價80%），23-25EEPS分別為0.21/0.44/0.42元。
產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，但原料成本上漲侵蝕毛利
2022年公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量均實現(xiàn)增長：氧化鋁產(chǎn)量1,764萬噸，基本持平于21年。原鋁產(chǎn)量688萬噸，同比提升8%，增量主要來自中鋁連城復產(chǎn)以及云鋁股份產(chǎn)量提升；公司電解鋁產(chǎn)能利用率同比增加7.7個百分點。板塊盈利方面，由于22年原輔料及能源成本大幅上漲，公司毛利同比下滑。氧化鋁板塊毛利同比下滑3.1%，毛利率下降1.2個比分點至17.5%；原鋁板塊毛利同比下滑16.1%，毛利率下滑5個百分點至12.8%。
降本增效持續(xù)，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化，債務持續(xù)消減
截至2022年末，公司資產(chǎn)負債率為58.7%，較2021年下降1.44個百分點，實現(xiàn)連續(xù)五年下降，較2018年末的67.6%降幅顯著。公司債務結構進一步優(yōu)化，短期負債占比由2021年的32%下降至25%。全年財務費用同比下降18%至35億元。公司于2022年實施了云鋁股份及平果鋁業(yè)的股權收購，資本開支較2021年增加73億元至141億元。并表云鋁股份后，云鋁優(yōu)質(zhì)的電解鋁及鋁加工資產(chǎn)將優(yōu)化公司資產(chǎn)結構以及加速實現(xiàn)綠色轉型。
限電擾動支撐2023年鋁價，2024年行業(yè)盈利中樞有望上移
云南在今年2月再次受到限電影響，疊加去年的減產(chǎn)幅度，兩輪共計減產(chǎn)約190萬噸。本輪限電除了減產(chǎn)的直接影響外，西南地區(qū)的復產(chǎn)節(jié)奏也受此影響有所放慢，限電干擾下鋁價下方支撐得以鞏固。但行業(yè)在潛在復產(chǎn)壓力下供需較22年有所寬松，預計鋁價中樞略有下移至18,800元/噸。受能源價格回落以及氧化鋁產(chǎn)能過剩影響，預計主要成本項將有所下移，部分抵消價格下降帶來的利潤收縮。中長期來看，能源轉型下的汽車輕量化以及風光電裝機提升將繼續(xù)推動電解鋁需求穩(wěn)步增長；而供應端由于國內(nèi)產(chǎn)能已經(jīng)達到天花板，電解鋁供需面在2024年開始將顯著收緊。
風險提示：復產(chǎn)進度超預期，下游需求恢復不及預期。
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