>> 信達證券-中國鋁業(yè)(601600)降本增效，業(yè)績超預(yù)期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
婁永剛 |
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事件：公司于4月25日發(fā)布2023年一季報，Q1實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為662.79、18.13億元，同比分別增長-17.6%、-9.78%，環(huán)比營業(yè)收入增長-21.95%，歸母凈利潤實現(xiàn)環(huán)比扭虧為盈。
點評：
降本增效，業(yè)績環(huán)比扭虧為盈。公司2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為662.79、18.13億元，同比分別增長-17.6%、-9.78%，環(huán)比營業(yè)收入增長-21.95%，歸母凈利潤實現(xiàn)環(huán)比扭虧為盈。公司一季度生產(chǎn)電解鋁153萬噸，氧化鋁398萬噸，主要產(chǎn)品產(chǎn)量基本與2022年同期持平。2023年Q1長江鋁均價18456元/噸，同比、環(huán)比分別下降16.8%、1.6%，我們認(rèn)為電解鋁價格下降是造成公司營業(yè)收入同環(huán)比下降的主要原因。原材料價格下降，是公司在Q1商品價格有所波動的背景下，業(yè)績實現(xiàn)同比略降、環(huán)比反彈的部分原因；另外公司Q1資產(chǎn)減值損失同比、環(huán)比增長70.13%、97.23%，并表后期間費用環(huán)比下降27.97億元至23.28億元，反映公司提質(zhì)增效舉措效力逐步顯露。
一體化優(yōu)勢顯現(xiàn)，電解鋁產(chǎn)能有望增長。公司為國內(nèi)鋁土礦—氧化鋁—電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化的電解鋁頭部企業(yè)，當(dāng)前國內(nèi)+海外擁有鋁土礦資源量22.9億噸，氧化鋁產(chǎn)能2086萬噸/年，產(chǎn)能全球第一；電解鋁產(chǎn)能445.6萬噸/年，產(chǎn)能居前。公司氧化鋁及預(yù)焙陽極自給率為100%，鋁土礦自給率伴隨廣西教美鋁土礦項目建成投產(chǎn)有望提升至70%-75%，產(chǎn)業(yè)鏈一體化使公司電解鋁生產(chǎn)成本優(yōu)勢逐步體現(xiàn)。公司子公司華云新材料新建42萬噸/年電解鋁產(chǎn)能項目加快推進、貴州華仁新材料于2023年2月通過公開轉(zhuǎn)讓承接南山鋁業(yè)10萬噸/年電解鋁指標(biāo)，公司預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，待產(chǎn)能全部投產(chǎn)后公司電解鋁產(chǎn)能將增長近11.7%至497.6萬噸/年。此外，公司于2022年7月收購云鋁股份19%股權(quán)，并成為云鋁股份第一大股東，此次股權(quán)并購后，公司水電鋁投資收益有望增加。
行業(yè)深度變革，供需結(jié)構(gòu)改善。供給側(cè)改革和能源變革對電解鋁行業(yè)供需兩端帶來深遠影響。供給端短期來看，受西南地區(qū)水庫蓄水量持續(xù)低位疊加區(qū)域內(nèi)用電需求增長影響，云南及貴州等地電解鋁或?qū)⒗^續(xù)面臨限電壓力；歐洲能源供給緊張背景下，歐洲前期減產(chǎn)產(chǎn)能較難快速復(fù)產(chǎn)，2023年全年電解鋁產(chǎn)量增量或?qū)⒂邢?。中長期來看，受中國電解鋁產(chǎn)能天花板影響，國內(nèi)很快觸及產(chǎn)能上限，海外電解鋁新增產(chǎn)能進展緩慢，全球電解鋁供給彈性減弱，我們預(yù)計2023-2025年全球原鋁供給年均增速或?qū)⒎€(wěn)定在2%。需求端方面，傳統(tǒng)需求有望在穩(wěn)增長擴內(nèi)需的政策推動下出現(xiàn)邊際改善，新能源領(lǐng)域新能源汽車以及光伏用鋁量或?qū)⒇暙I新的增量。在全球綠色低碳發(fā)展的大背景下，電解鋁需求仍有韌性，我們預(yù)計2023-2025年全球原鋁需求年均增速約為2.4%。供需缺口或?qū)⒗^續(xù)擴大，鋁價中長期或?qū)⒗^續(xù)維持上行趨勢。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計2023-2025年公司EPS分別為0.68、0.80、0.84元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為9.1x、7.68x、7.34x?？紤]公司競爭力和盈利能力快速提升，行業(yè)迎來上行周期，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：新增產(chǎn)能不及預(yù)期，新能源及地產(chǎn)需求增長不及預(yù)期。
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