>> 國信證券-中國鋁業(yè)(601600)主營業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，重點項目有序推進-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉孟巒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2023年半年報：2023年上半年實現(xiàn)營收1,340.63億元（同比-15.66%），歸母凈利潤34.17億元（同比-23.32%），扣非歸母凈利潤28.84億元（同比-24.85%）。其中二季度單季營收677.83億元（環(huán)比+2.27%），歸母凈利潤16.04億元（環(huán)比-11.55%），扣非歸母凈利潤12.74億元（環(huán)比-20.83%）。二季度業(yè)績的同比下降主要受到電解鋁、原鋁等公司主營產(chǎn)品價格下降的影響。
盈利能力保持穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率持續(xù)下降。上半年，公司凈利率為4.17%，同比提升0.08pp；毛利率為9.53%，同比下降1.31pp；期間費用率為5.20%，同比提升0.65pp。二季度單季，公司實現(xiàn)毛利潤67.29億元，環(huán)比增加6.85億元，同時研發(fā)費用環(huán)比增加7.73億元，另外計提資產(chǎn)減值1.69億元，因此歸母凈利潤有所下降。截至2023年6月末，公司資產(chǎn)負債率為55.61%，較2022年末下降3.07pp，資產(chǎn)負債率持續(xù)改善。
主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量符合預期，重點項目有序推進。上半年，公司實現(xiàn)冶金氧化鋁產(chǎn)量823萬噸（同比-9.05%）、精細氧化鋁產(chǎn)量188萬噸（同比+5.13%）、電解鋁產(chǎn)量306萬噸（同比-5.57%）、煤炭產(chǎn)量622萬噸（同比-11.67%）、總發(fā)電量178億千瓦時（同比-4.81%）。重點項目方面，內蒙古華云三期42萬噸電解鋁項目于今年3月開工建設，廣西華昇二期200萬噸氧化鋁項目也順利推進。
電解鋁產(chǎn)能即將觸及天花板，竣工+新能源拉動需求。我國西南部水電的季節(jié)性明顯，導致電解鋁開工率受限，國內電解鋁運行產(chǎn)能以及產(chǎn)量可能已經(jīng)見頂或接近頂部。需求端，今年房地產(chǎn)竣工端向上的彈性較大，建筑地產(chǎn)領域對鋁的需求量有望由2022年的757萬噸增長至833萬噸，同比增速10%；另外新能源領域的光伏、電動汽車、風電也將繼續(xù)對鋁需求形成正向貢獻。
風險提示：地產(chǎn)鏈后周期復蘇偏弱，對電解鋁需求不及預期的風險；美聯(lián)儲加息政策超預期導致金屬價格受到壓制的風險；原料價格大幅上行導致電解鋁盈利能力下降的風險。
投資建議：維持盈利預測，維持“增持”評級。預計公司2023-2025年營業(yè)收入2,909.09/2,968.52/3,014.48億元，同比增速-0.03%/2.04%/1.55%；歸母凈利潤77.84/90.66/102.36億元，同比增速85.69%/16.47%/12.90%；攤薄EPS為0.45/0.53/0.60元，當前股價對應PE為12.8/11.0/9.8x?？紤]到公司為大型有色央企龍頭，擁有完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，且在行業(yè)產(chǎn)能存在天花板的情況下仍具備產(chǎn)能擴張能力，維持“增持”評級。
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