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投資要點(diǎn)
　　本周（2024.3.25-29）思考：醫(yī)藥紅利股下的基本面趨勢
　　2023年10月20日，中國證監(jiān)會結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，對《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》以及《上市公司章程指引》現(xiàn)金分紅相關(guān)條款進(jìn)行了修訂，向社會公開征求意見。2023年12月15日，《現(xiàn)金分紅指引》和《章程指引》2023版正式公布。2024年3月15日，中國證監(jiān)會再發(fā)新規(guī)《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，強(qiáng)調(diào)積極引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)分紅，鼓勵(lì)上市公司強(qiáng)化對投資者的現(xiàn)金回報(bào)。因此，我們梳理了2018年至2023年高股息醫(yī)藥股TOP20以及高ROE醫(yī)藥股TOP20，我們認(rèn)為其中高股息，高ROE，低估值的部分企業(yè)有望成為中長期具有較佳收益的方向。
　　綜合2021-2023年數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療設(shè)備與醫(yī)療耗材：股息率較高的有30家，其中ROE較高且PE水平偏低的有健帆生物、樂普醫(yī)療、東富龍、拱東醫(yī)療；中藥：股息率較高的有26家，其中ROE較高且PE水平偏低的有葵花藥業(yè)、方盛制藥、濟(jì)川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)和健民集團(tuán)；化學(xué)制劑：股息率較高的有23家，其中ROE較高且PE水平偏低的有華特達(dá)因、福元醫(yī)藥以及人福醫(yī)藥；醫(yī)院、線下藥店及醫(yī)藥流通：股息率較高的有17家，其中ROE較高且PE水平偏低的有健之佳、國藥股份和一心堂；體外診斷、診斷服務(wù)及其他服務(wù)：股息率較高的有19家，其中ROE較高且PE水平偏低的有明德生物、安旭生物、九安醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)和凱普生物；原料藥：股息率較高的有14家，其中ROE較高且PE水平偏低的有的有海昇藥業(yè)和普洛藥業(yè)；其他生物制品：股息率較高的有12家，其中ROE較高且PE水平偏低的有通化東寶、西藏藥業(yè)和長春高新；醫(yī)療研發(fā)外包：股息率較高的有9家，其中ROE較高且PE水平偏低的有博騰股份和凱萊英；疫苗及血制品：股息率較高的有5家，其中ROE較高且PE水平偏低的有康華生物。在具體的投資選擇方面，我們推薦2018-2023年以來ROE趨勢持續(xù)提升的公司，這一點(diǎn)不僅僅奠定未來的分紅基礎(chǔ)，更重要的是體現(xiàn)了醫(yī)藥供給側(cè)改革過程中產(chǎn)業(yè)周期的出清程度，比如中藥、耗材、化藥等因出清節(jié)奏不同，其后續(xù)基本面的趨勢也會呈現(xiàn)不同的波動特點(diǎn)。
　　行情復(fù)盤：板塊普調(diào)
　　漲跌幅：本周（2024.3.25-29）醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）下跌2.22%，跑輸滬深300指數(shù)2.01個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第7名。2024年以來醫(yī)藥（中信）指數(shù)（CI005018）累計(jì)跌幅11.8%，跑輸滬深300指數(shù)14.9個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)漲幅中排名倒數(shù)第2名。
　　成交額：截至2024年3月29日，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額2938.0億元，占全部A股總成交額比例為6.2%，較前一周減少0.8pct，低于2018年以來的中樞水平（8.1%）。
　　板塊估值：截至2024年3月29日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為25.56倍PE，環(huán)比下降0.06。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價(jià)率為126%，環(huán)比減少4pct，低于四年來中樞水平（161.8%）。
　　細(xì)分板塊漲跌幅分析：根據(jù)Wind系統(tǒng)中信證券行業(yè)分類看，本周（2024.3.25-29）醫(yī)藥子板塊除醫(yī)藥流通（0.6%）外普跌，此外化學(xué)制劑（-0.9%）和中成藥（-1.1%）表現(xiàn)最好。
　　根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來看，本周（2024.3.25-29）醫(yī)藥子板塊除醫(yī)藥商業(yè)（2.4%）外普跌，其中中藥（-0.3%）和創(chuàng)新藥（-0.3%）表現(xiàn)最好。
　　滬港通&深港通持股：截至2024年3月28日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1457億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的7.9%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少35億元。
　　整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點(diǎn)，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催化。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)處于供給側(cè)改革的深水區(qū)，創(chuàng)新、升級、渠道結(jié)構(gòu)變化，成為主要方向，這個(gè)過程中，醫(yī)院院外產(chǎn)品更受益于老齡化加速趨勢、創(chuàng)新藥械鼓勵(lì)性政策影響下進(jìn)入兌現(xiàn)期，更重要的是，隨著醫(yī)療環(huán)節(jié)改革的深入，我們判斷醫(yī)藥價(jià)值鏈也將發(fā)生比較大的重構(gòu)，這個(gè)過程中，處方外流、醫(yī)藥CSO、各環(huán)節(jié)集中度提升成為必然趨勢，也將呈現(xiàn)更多的投資機(jī)會。簡單講，我們推薦院外、新業(yè)態(tài)、創(chuàng)新藥械等方向。
　　2024年醫(yī)藥年度策略：蓄力，破局
　　1）策略復(fù)盤：診療復(fù)蘇下的分化
　　2023年診療逐季復(fù)蘇、反腐階段性影響下，醫(yī)藥創(chuàng)新、消費(fèi)穩(wěn)增長，但增速更加分化，院內(nèi)營銷階段性調(diào)整，盈利能力提升，大部分細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)營呈現(xiàn)改善趨勢；醫(yī)藥板塊經(jīng)歷2年多的調(diào)整，2024年創(chuàng)新驅(qū)動更加樂觀，復(fù)盤2023年度策略《擁抱新周期》，大部分細(xì)分領(lǐng)域僅存在階段性行情，特別是中藥、創(chuàng)新藥、CXO等，主線性機(jī)會不多，但創(chuàng)新性較強(qiáng)的藥械個(gè)股依然表現(xiàn)不錯(cuò)；
　　2）2024年醫(yī)藥策略：蓄力，破局
　　機(jī)會挖掘：宏觀層面，2024年醫(yī)改持續(xù)深化，特別是醫(yī)療環(huán)節(jié)成為重點(diǎn)，醫(yī)保監(jiān)管水平持續(xù)提升以應(yīng)對收支緊縮趨勢，醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革新階段（需求量增，結(jié)構(gòu)調(diào)整）；行業(yè)基本面層面，2024年各細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入經(jīng)營效率改善的周期，創(chuàng)新藥械、診療復(fù)蘇下的服務(wù)/藥店、醫(yī)藥配套等環(huán)節(jié)迎來更好發(fā)展窗口，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)商業(yè)化、產(chǎn)能釋放（CXO、血液制品）帶來更快的增長窗口；