>> 申萬宏源-美國FY25財(cái)政預(yù)算分析及2024年財(cái)政展望：美國財(cái)政緊縮的結(jié)構(gòu)線索-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 1498KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
我們結(jié)合拜登FY25財(cái)政預(yù)算以及CBO預(yù)測，對于美國短期、長期財(cái)政取向進(jìn)行分析。
拜登FY25預(yù)算政策訴求：舊瓶裝新酒？1）財(cái)政預(yù)算預(yù)計(jì)未來十年將減少赤字3.23萬億美元。通過在財(cái)政支出端增大對居民日常費(fèi)用、健康補(bǔ)助力度，但財(cái)政收入端對企業(yè)、富有個(gè)人加稅，預(yù)算案預(yù)計(jì)美公共持有的債務(wù)率將于2030年見頂，2034年回落至105.6%。2）拜登“大政府”財(cái)政的現(xiàn)實(shí)需求：通過稅收、轉(zhuǎn)移支付拉平收入不均。除非美國居民初次分配不均持續(xù)惡化的局面出現(xiàn)改變，否則美國政府通過稅收、轉(zhuǎn)移支付進(jìn)行再次分配的必要性或長期增強(qiáng)3）但預(yù)算中多數(shù)政策均是“舊瓶裝新酒”。在拜登預(yù)期的未來十年3.23萬億美元赤字縮減中，僅有約2844億美元來自于今年預(yù)算新提出的政策主張，占比僅9%。今年預(yù)算更多是“大選式”法案，政策主張通過的概率不大。
FY24：美國聯(lián)邦財(cái)政或小幅收緊。1）赤字：FY24美國財(cái)政赤字率可能略低于去年，收支結(jié)構(gòu)更值得關(guān)注，可能對經(jīng)濟(jì)來說是收緊的。根據(jù)歷史規(guī)律，美國FY24赤字率可能在5.3%-6.6%之間，大概率低于FY23水平。2）收入：FY24美國個(gè)稅收入或大幅增長，拖累經(jīng)濟(jì)。暫時(shí)性因素（加州納稅人報(bào)稅日期延遲等）、個(gè)稅稅檔調(diào)整、資本利得稅等因素導(dǎo)致FY23美國財(cái)政個(gè)稅收入暴跌，但部分上述因素在FY24出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，或?qū)е聜€(gè)稅收入大幅回彈。我們認(rèn)為，F(xiàn)Y24美國個(gè)稅收入回升主要可能將是由一些暫時(shí)性、技術(shù)性、不可持續(xù)的非收入因素推動(dòng)，那么這就可能會拖累居民可支配收入及居民消費(fèi)。根據(jù)測算，如果FY24財(cái)政個(gè)稅收入上升15%，那么其對美國實(shí)際GDP影響將從去年1.8個(gè)百分點(diǎn)的拉動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)?.2個(gè)百分點(diǎn)的拖累，變化達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)。3）支出：教育支出對短期經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)或難以抵消個(gè)稅拖累。強(qiáng)制性支出方面，一方面在大選年份，財(cái)政預(yù)算對于FY24強(qiáng)制性支出的預(yù)測遠(yuǎn)高于CBO，是否高估需持續(xù)觀察。另一方面財(cái)政預(yù)算集中于教育的支出（相比CBO）對于經(jīng)濟(jì)的影響很可能沒有個(gè)稅直接，F(xiàn)Y24美國財(cái)政對于經(jīng)濟(jì)的作用很可能是收緊的。自主性支出方面，綜合考慮CBO及預(yù)算案中預(yù)測，2024年美國財(cái)政自主性支出對于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)較去年變化或不大。如果根據(jù)FY25財(cái)政預(yù)算，那么自主性支出對GDP拉動(dòng)可能從2023年的0.3%上升至0.4%。根據(jù)CBO預(yù)測，自主性支出對于GDP拉動(dòng)將從2023年的0.3%回落至-0.1%。
總結(jié)：債務(wù)、赤字壓力是下屆總統(tǒng)躲不開的議題。1）下屆美國總統(tǒng)推行大規(guī)模減稅或是支出計(jì)劃的可行性較低。無論是特朗普還是拜登當(dāng)選，所面臨的皆是不斷惡化的財(cái)政狀況，利息壓力上升不斷限制支出空間，因此兩黨可能很難通過大規(guī)模減稅、支出等惡化赤字、推升通脹的計(jì)劃。此外，美國社?；鸶鶕?jù)CBO預(yù)測將在2034年耗盡，這或?qū)⒊蔀橄聦每偨y(tǒng)的重要議題。2）如果美國FY24赤字率較上年出現(xiàn)縮減，則實(shí)際上意味著美國財(cái)政部再度增發(fā)國債的可能性不大。3）我們認(rèn)為FY24財(cái)政赤字率較FY23進(jìn)一步擴(kuò)張的概率必然是很小的，且最新財(cái)政預(yù)算中對FY24“個(gè)稅收入、教育支出增加”的結(jié)構(gòu)安排對于經(jīng)濟(jì)很可能具備一定緊縮效應(yīng)。所以，雖然美經(jīng)濟(jì)今年在制造業(yè)復(fù)蘇、地產(chǎn)投資改善等因素支撐下仍然較強(qiáng)，但我們對今年美國經(jīng)濟(jì)是否會接近，甚至超過去年2.5%實(shí)際GDP增速持謹(jǐn)慎態(tài)度，需持續(xù)觀察美國財(cái)政以及移民流入對經(jīng)濟(jì)影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期、美財(cái)政緊縮力度超預(yù)期、美居民收入對支出影響減弱
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