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2023同店銷售額高基數(shù)下穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整凈利潤回正，后續(xù)成長(zhǎng)可期
　　達(dá)勢(shì)股份2023年實(shí)現(xiàn)營收30.51億/yoy+51%，門店層面經(jīng)營利潤率13.8%/yoy+3.7pct，歸母凈利潤-0.27億，經(jīng)調(diào)整凈利潤877.8萬，同比扭虧，經(jīng)調(diào)整EBITDA 3.02億/yoy+118%。2H23收入16.74億/同比+50.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤0.26億，對(duì)應(yīng)利潤率1.6%。公司保持同店銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)和快速擴(kuò)張，新市場(chǎng)經(jīng)營表現(xiàn)強(qiáng)勁。品牌勢(shì)能攀升有望持續(xù)撬動(dòng)新城市需求，隨單店模型優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)積累，中長(zhǎng)期盈利能力有望提升。我們預(yù)計(jì)24-26年經(jīng)調(diào)整EPS0.3/0.91/2.03元。參考24年可比彭博一致預(yù)期2.8XPS均值，考慮公司提升24-26年開店速度，現(xiàn)階段需要大量人員儲(chǔ)備，短期盈利能力穩(wěn)定具備挑戰(zhàn)，予以折價(jià)，基于2X 24年P(guān)S，目標(biāo)價(jià)68.4港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　新市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗，門店盈利能力改善
　　新市場(chǎng)經(jīng)營趨勢(shì)快速向上，成為收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)。新市場(chǎng)23年收入同比增長(zhǎng)102.9%達(dá)15.06億，占營收的49%，對(duì)應(yīng)單店平均日銷1.23萬/yoy+36.4%；北上市場(chǎng)23年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.8%達(dá)15.45億，占營收的51%，對(duì)應(yīng)單店日銷1.29萬/yoy-5.1%。2023公司實(shí)現(xiàn)同店銷售額同比增長(zhǎng)8.9%，1H23/2H23分別為+8.8%/+9.0%。經(jīng)營效率優(yōu)化提振盈利能力。23年門店利潤率為13.8%/yoy+3.7pct，1H23/2H23分別為13.5/13.9%，公司經(jīng)調(diào)整EBITDA率為9.9%/yoy+3pct，1H23/2H23分別為9.2/10.4%，環(huán)比持續(xù)改善。門店人工成本占比26.9%，yoy-1.7pct，彰顯規(guī)模效益。
　　供應(yīng)鏈完善，新市場(chǎng)加速滲透，擴(kuò)張有望提速
　　截至23年末，公司門店數(shù)達(dá)768家，全年凈增門店180家，其中北上市場(chǎng)/新市場(chǎng)凈增39/141家，新市場(chǎng)門店數(shù)量占比提升至54%。新進(jìn)駐城市13個(gè)，覆蓋城市數(shù)29個(gè)，加快全國化滲透步伐。公司計(jì)劃2024年開設(shè)240家門店，對(duì)應(yīng)資本開支3.7億。24年初至3月22日，已凈開55家新店，35家在建，88家已簽約或獲批，占全年目標(biāo)開店計(jì)劃總數(shù)的74%以上，并計(jì)劃于4Q24在武漢新開1家央廚以供應(yīng)中部地區(qū)門店，助力展店提速，25/26年計(jì)劃新開300-350家（此前目標(biāo)：25/26年每年凈開300家）。期末會(huì)員數(shù)量達(dá)1460萬，貢獻(xiàn)收入比重提升4.7pct，2019-2023 CAGR 57%。
　　目標(biāo)價(jià)68.4港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)24-26年?duì)I業(yè)收入為40.39/51.81/65.94億元，經(jīng)調(diào)整EPS為0.3/0.91/2.03元。參考24年可比公司彭博一致預(yù)期2.8XPS均值。考慮公司提升24-26年開店速度，現(xiàn)階段需要大量人員儲(chǔ)備，短期盈利能力穩(wěn)定具備挑戰(zhàn)，予以折價(jià)，基于2X 24年P(guān)S，目標(biāo)價(jià)68.4港幣，“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加??；拓店稀釋同店收入；門店量?jī)r(jià)測(cè)算和實(shí)際偏差風(fēng)險(xiǎn)。