>> 民生證券-策略專題研究：民生研究，2024年4月金股推薦-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
大?。?/td>
| 811KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
牟一凌,梅鍇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
四月份配置觀點：實物消耗：弱預期，強現(xiàn)實
1、1-2月的經(jīng)濟流量恢復超預期，實物消耗＞企業(yè)利潤進一步強化。整體來看，投資者因為企業(yè)微觀感知較差和利潤下降外推的實物工作量預測出現(xiàn)了低估，2024年1-2月的經(jīng)濟流量恢復明顯超出市場預期，1-2月的制造業(yè)投資同比增速9.40%遠超預期值7.35%。房地產(chǎn)投資并不如市場預期的那樣繼續(xù)下滑，出口方面連續(xù)三個月超出市場預期；行業(yè)上，空調(diào)的排產(chǎn)超預期背后體現(xiàn)了行業(yè)視角對于實物需求側預期的誤判，這對于銅的需求形成了進一步的預期上修。值得關注的是，表征實物工作量的萬得克強指數(shù)續(xù)創(chuàng)2022年以來的新高。還有一個值得關注的信號是：2024年3月22日國家能源局印發(fā)了《2024年能源工作指導意見》，經(jīng)過誤差調(diào)整后，預計2024年的發(fā)電量同比增速將會達到7.86%，依舊高于GDP增長5%的目標。自在2011年以來，僅有2011/2013/2018/2021年超過這個數(shù)字，而上述年份基本上也對應著制造業(yè)投資和出口高增的階段。因此我們可以從能源目標窺見政策端對于制造業(yè)的支持決心，這也將繼續(xù)強化我們的實物消耗＞GDP增長＞企業(yè)利潤增長不等式。
2、債務壓力下，匯率適度弱勢有利于制造業(yè)出口。近期人民幣對美元進一步走弱。一方面，這反映了美元最近的走強；另一方面，更多地反映了在扶持制造業(yè)和化解存量債務背景下，我國未來貨幣政策進一步寬松的預期：3月21日中國人民銀行副行長宣昌能在國新辦新聞發(fā)布會上表示：“我國貨幣政策有充足的政策空間和豐富的工具儲備，法定存款準備金率仍有下降空間”。由于制造業(yè)并不能像房地產(chǎn)一樣承擔較高的融資成本，中國名義利率和美國名義利率之差更有可能回到2007年前以制造業(yè)發(fā)展為主的模式。整體來看，由于去金融化導致的債務化解壓力和資本回報率的下降，人民幣匯率會階段性走弱，但這會改善普遍出口企業(yè)的盈利，進一步增強出口在經(jīng)濟中的占比。但從產(chǎn)業(yè)鏈緊缺程度看，制造業(yè)活動消耗的能源將進一步維持高增長，并最終有望獲得主要利潤（例如煤炭），同時防范輸入性壓力（原油、有色、農(nóng)產(chǎn)品）。
3、終局思維：貨幣終將對實物資產(chǎn)貶值。近期美元在其他國家貨幣走弱的支撐下仍維持強勢，但以原油、銅、黃金等美元計價的國際大宗商品走勢更強，單純經(jīng)濟的強弱并不能形成自洽的解釋。要進行理解，我們認為需要引入實物是貨幣的反面這一概念：當債務問題成為主導，貨幣價值下降，利率、股票和本幣本身都會有一定的不確定性，相反商品作為貨幣的反面，其價格中樞或?qū)⒎€(wěn)步抬升。但我們需要強調(diào)的是，當下人民幣匯率的壓力其實最終不是反映到對美元的兌換，而是反映到相對于大宗商品的貶值上。當下美債市場定價的長期通脹預期仍遠低于3.2%的實際通脹水平，美元的實際購買力同樣存在被高估的問題。實物相對于貨幣的重估才剛剛開始。
4、超越紅利：布局新時期的韌性資產(chǎn)。投資者習慣了過去債務擴張模式下帶來的高利潤成長性，但卻忽視了企業(yè)利潤增長以外的實物消費的韌性。實物資產(chǎn)的邏輯拼圖正在逐步清晰：供給約束+需求結構變化下的消耗比例增加+債務壓力下的貨幣價值下降，而掛靠實物生產(chǎn)的上市公司的產(chǎn)能價值重估還遠遠沒有到位，其市值占比大幅落后于其凈利潤的占比。我們推薦：第一，掛靠實物屬性的資源品鏈依舊是我們的首要推薦：銅、煤炭、油、資源運輸（油運、干散等）、貴金屬和鋁。其次，圍繞滬深300，在內(nèi)外需預期同時改善之下，部分傳統(tǒng)制造類龍頭公司開始出現(xiàn)機會（造船、鋼鐵、家電、造紙、重卡等領域）；看好萬得克強指數(shù)相關+低估值國企（銀行、水電、公路、鐵路、燃氣等）。
配置策略精選：本文按照自上而下的邏輯，梳理出11只個股與5只ETF。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟不及預期、美聯(lián)儲超預期加息、美國經(jīng)濟大幅下行、市場波動導致ETF凈值波動、個股自身經(jīng)營風險等。
|
|
