>> 中信建投-中國海外發(fā)展(0688.HK)2023年年度業(yè)績點評：業(yè)績雙位數(shù)增長，開發(fā)經(jīng)營韌性十足-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
竺勁 |
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核心觀點
公司2023年實現(xiàn)營業(yè)收入2025.2億元，同比增長12.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤256.1億元，同比增長10.1%，大幅優(yōu)于2023年上半年-19.4%的同比增速。2023年綜合毛利率較上年下降1.0個百分點至20.3%，歸母凈利率為12.6%，較上年微降0.3個百分點，盈利水平在行業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。公司銷售穩(wěn)步增長、拿地積極，2023年銷售金額3098億元，同比增長5.1%，位列行業(yè)第三；拿地總金額1440億元，其中92%位于一線與強二線城市，拿地規(guī)模位列行業(yè)第一；拿地強度達46.5%，較上年提升5.5個百分點。2023年商業(yè)運營收入63.6億元，同比增長20.9%，多業(yè)態(tài)齊頭并進。公司財務(wù)穩(wěn)健、3.55%的融資成本位列行業(yè)最低區(qū)間，保持穩(wěn)定的派息節(jié)奏，全年派息率31%，股息率約7.1%。
事件
公司發(fā)布2023年年度業(yè)績，全年實現(xiàn)營業(yè)收入2025.2億元，同比增長12.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤256.1億元，同比增長10.1%；實現(xiàn)扣除稅后投資物業(yè)重估增值的歸母凈利潤225.8億元，同比增長12.1%；實現(xiàn)核心凈利潤236.5億元（為歸母凈利潤扣除稅后投資物業(yè)重估增值與匯兌凈損益），同比下降3.2%。
簡評
業(yè)績雙位數(shù)增長，盈利水平優(yōu)秀。2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2025.2億元，同比增長12.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤256.1億元，同比增長10.1%，大幅優(yōu)于2023年上半年-19.4%的同比增速。業(yè)績增速略低于營收增速，主要由于公司2023年的綜合毛利率較上年下降1.0個百分點至20.3%。2023年公司歸母凈利率為12.6%，較上年微降0.3個百分點，盈利水平在行業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。
銷售穩(wěn)步增長，積極投資高能級城市。2023年公司實現(xiàn)銷售金額3098億元，同比增長5.1%，位列行業(yè)第三，排名較上年提升2位；公司在31個城市的銷售市占率位居前三、在11個城市排名第一；銷售回款率達99%，較上年提升6個百分點。公司聚焦高能級城市拿地，2023年拿地總金額1440億元，其中92%位于一線與強二線城市，拿地規(guī)模位列行業(yè)第一；拿地強度達46.5%，較上年提升5.5個百分點。
商業(yè)運營收入較快增長，多業(yè)態(tài)齊頭并進。2023年公司實現(xiàn)商業(yè)運營收入63.6億元，同比增長20.9%，截至年末公司持有商業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模1014萬方，其中98%位于一二線城市核心地段。各業(yè)態(tài)資產(chǎn)經(jīng)營齊頭并進，2023年寫字樓收入34.3億元，同比基本持平，新簽約面積93萬方，一年以上項目出租率86.9%；購物中心收入16.8億元，同比增長40%，一年以上項目出租率97.0%；長租公寓收入1.9億元，一年以上項目出租率94.5%；酒店收入翻番，入住率較上年提升23個百分點。
財務(wù)保持穩(wěn)健，穩(wěn)定回饋股東。2023年公司保持財務(wù)綠檔，壓降有息負債127.2億元，年末在手現(xiàn)金1056億元；平均融資成本3.55%，繼續(xù)保持在行業(yè)最低區(qū)間。全年派息80港仙，派息率約31%，保持穩(wěn)定的派息節(jié)奏，以最新收盤價計算的股息率為7.1%。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。我們預(yù)測2024-2026年公司歸母EPS分別為2.44/2.52/2.59元（原預(yù)測公司2024-2025年歸母EPS為2.95/3.27元）。參照可比公司，給予公司2024年P(guān)E估值7x，調(diào)整目標價至18.84港元。我們認為公司的開發(fā)與經(jīng)營業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)中有進的勢頭，優(yōu)秀的盈利水平和財務(wù)狀況護航發(fā)展，維持買入評級。
風(fēng)險分析
公司的風(fēng)險主要體現(xiàn)在結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期、利潤率下滑、房地產(chǎn)行業(yè)政策放松力度不及預(yù)期三個方面。具體而言：1、結(jié)轉(zhuǎn)可能不及預(yù)期。公司的結(jié)轉(zhuǎn)量較大，且根據(jù)項目建設(shè)進度不同結(jié)轉(zhuǎn)進度存在差異，最終體現(xiàn)在報表端的收入將最終依賴于報告期內(nèi)的銷售及交付狀況，因此存在結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險。2、利潤率可能下滑。公司布局核心城市，土地成交價格保持高位，但銷售價格受市場下行不利影響，行業(yè)普遍存在毛利率壓縮的問題，公司也受其影響，報表端的利潤率可能持續(xù)承壓。3、房地產(chǎn)行業(yè)政策放松力度可能不及預(yù)期。政策放松主要依靠因城施策，各城市政策調(diào)控存在不確定性，公司的銷售表現(xiàn)可能受到影響。
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