>> 信達證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)新消費周觀點：A股風險相對較小，或是全球稀缺低洼巨量資本市場-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
劉嘉仁 |
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房地產(chǎn)有望保持穩(wěn)定，并用時間化解泡沫；同時高新科技產(chǎn)業(yè)有望快ummary] ]速發(fā)展，有望提高人均所得。當前A股市場機構(gòu)投資者占比提升，疊加監(jiān)管部門一系列強監(jiān)管防風險舉措，以及IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，我們認為其風險相對較小。我們認為目前A股已經(jīng)是全球稀缺的低洼巨量資本市場，在下半年全球資本市場動蕩中有望成為避風港，我們看好分級醫(yī)療、手術(shù)機器人、檢測設(shè)備、放射設(shè)備、遠程醫(yī)療、慢性病和常見?。ɡ缪和肝觯┑荣惖?；此外，看好以舊換新政策下的工廠設(shè)備和工業(yè)AI板塊。
美麗田園收購奈瑞兒核心業(yè)務，頭部生美集團市占率提升邏輯得以確認。公司以3.5億元對價收購奈瑞兒核心業(yè)務70%股份，2023年奈瑞兒收入/凈利潤分別為5.14/0.33億元，凈利率為6.5%、本次收購PS/PE分別為1/15X。根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年美麗田園及奈瑞兒品牌分別為中國最大及第二大傳統(tǒng)美容服務提供商，本次收購可顯著提升公司市占率領(lǐng)先優(yōu)勢。除市占率外，美麗田園與奈瑞兒存在區(qū)位、核心業(yè)務、客戶資源等方面的互補作用，另外公司優(yōu)異的數(shù)字化體系與運營管理亦可輸出賦能奈瑞兒品牌的門店運營與綜合管理，未來規(guī)模化優(yōu)勢有望進一步增強公司在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力。
四環(huán)醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務增長向好，關(guān)注新獲批的黃金微針商業(yè)化策略、期待貢獻收入增量。23年公司醫(yī)美收入4.5億元/yoy+200%/較21年增長13%，源于公司持續(xù)清理渠道庫存并與多家醫(yī)美機構(gòu)實現(xiàn)戰(zhàn)略合作等因素，目前直銷+代理商已覆蓋4700家機構(gòu)（代理商覆蓋約2300家）。毛利率端，醫(yī)美業(yè)務毛利率下降3.5pct至65.4%，主要源于公司加大產(chǎn)品品牌推廣力度以推動銷售增長。3月公司代理的韓國VIOL公司申報的“射頻治療儀”SYLFIRMX黃金微針獲批上市，建議關(guān)注后續(xù)的商業(yè)化策略以及貢獻收入增量的節(jié)奏。
建議關(guān)注醫(yī)美板塊龍頭標的以及具備題材/熱門概念的公司：建議重點關(guān)注上游廠商龍頭愛美客（需要1年以上的周期布局公司才能利益最大化=固有產(chǎn)品業(yè)績+新產(chǎn)品峰值折現(xiàn)+平臺alpha價值），布局高景氣度重組膠原蛋白賽道的巨子生物、錦波生物、創(chuàng)健醫(yī)療（已啟動IPO輔導），以及彈性標的中有新品催化邏輯的江蘇吳中；此外華東醫(yī)藥亦有望通過伊妍仕穩(wěn)定增長+EBD提供增量兌現(xiàn)醫(yī)美業(yè)務較好增速；同時建議24H1關(guān)注昊海生科（第四代玻尿酸）、偉思醫(yī)療（皮秒激光治療儀）、24H2關(guān)注巨子生物&錦波生物（膠原蛋白醫(yī)美注射劑）、科笛的產(chǎn)品獲批節(jié)奏。
重組膠原蛋白賽道持續(xù)高景氣。巨子生物發(fā)布23年年報，23年營業(yè)收入35.24億元/yoy+49%，凈利潤14.48億元/yoy+45%?；瘖y品運營能力及新品推廣能力得到持續(xù)驗證。23年可復美/可麗金618線上全渠道GMV同比分別165%+/70%+，雙11線上全渠道GMV同比分別100%+/50%+；收入高增同時，23H1/23H2銷售費率分別為34.6%/31.8%，環(huán)比明顯下降，線上銷售持續(xù)提效。24年發(fā)展來看，化妝品方面，1+2月以及三八大促均保持優(yōu)異增長，產(chǎn)品推新（膠卷眼霜、焦點面霜）以及品牌營銷（聯(lián)合新華網(wǎng)&人民健康發(fā)布巨子315透明承諾）穩(wěn)步開展，若后續(xù)618大促數(shù)據(jù)持續(xù)高增、新產(chǎn)品占比提升以及醫(yī)美業(yè)務端產(chǎn)品獲批，均有望帶來增長催化，建議關(guān)注。
化妝品：（1）行業(yè)消費趨勢來看防曬為今年發(fā)力重點，更強防曬力/更便捷使用/多元功效為核心競爭力。關(guān)注在國貨防曬領(lǐng)域已具備較高市占率、有新款防曬發(fā)布的貝泰妮（22年薇諾娜防曬市占率4.2%/新品時光修護防曬）、珀萊雅（22年珀萊雅品牌防曬市占率2.1%/新品盾護防曬），以及近期有差異化防曬新品布局的水羊股份（伊菲丹抗光老防曬）、福瑞達等。（2）天貓流量承壓&超頭影響弱化趨勢下，抖音的自播能力與達播運營能夠貢獻的可觀增量或?qū)⒊蔀楸灸旯驹鲩L的核心推動力，建議關(guān)注品牌在抖音渠道的自播&達播占比，關(guān)注具備較強抖音運營能力的珀萊雅、上美股份。（3）此外，建議關(guān)注1+2月&三八大促增長較為亮眼，在運營能力加持下Q1業(yè)績端增速有望接近或超越收入端增長的貝泰妮、珀萊雅。
美護板塊短期建議關(guān)注：愛美客、科笛、巨子生物、珀萊雅、福瑞達、江蘇吳中、昊海生科、貝泰妮、錦波生物；長期建議關(guān)注：愛美客、巨子生物、錦波生物、珀萊雅、貝泰妮、華東醫(yī)藥。
免稅周觀點：中國中免發(fā)布23年年報，分紅率上調(diào)至50%。1）23年營收675.40億元/+24.08%（同比，下同），歸母凈利潤67.14億元/+33.46%，歸母凈利率9.94%/+0.7pct；2）23Q4營收167.03億元/+10.85%，環(huán)比+11.51%，歸母凈利潤15.07億元/+274.72%，環(huán)比+12.44%，歸母凈利率9.03%；3）23年毛利率31.82%/+3.43pct，雖然受匯率貶值影響較大，但公司收窄折扣及積分政策，疊加免稅業(yè)務占比提升，毛利率持續(xù)回升；4）公司擬現(xiàn)金分紅1.65元/股，現(xiàn)金分紅總額34.13億元，股利支付率從過往約30%大幅提高至50.85%。
分板塊來看，三亞+海免+中免日上+中免香港（供貨&cdf會員購）貢獻主要業(yè)績。1）三亞市內(nèi)店23年營收283.64億元/-6%，歸母凈利潤26.47億元/+4%，歸母凈利率9.33%/+0.88pct。2）海口國際免稅城首個完整
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