>> 浙商證券-寶豐能源(600989)點評報告：Q4營收創(chuàng)歷史新高，內(nèi)蒙古項目增量可期-240402
| 上傳日期： |
2024/4/2 |
大小： |
959KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝,陳海波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年年報，實現(xiàn)營收291.36億元，同比增長2.48%，歸母凈利潤56.51億元，同比減少10.34%，其中Q4單季度營收87.35億元（yoy+25.77%，qoq+19.48%），歸母凈利潤17.60億元（yoy+89.25%，qoq+7.70%）。
點評：
三期烯烴項目投產(chǎn)助力銷量提升，公司23年營收實現(xiàn)同比正增長。公司全年實現(xiàn)烯烴產(chǎn)品、焦化產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品收入分別為140.38（+20.13%）、111.83（-14.62%）、36.70（+5.68%）。具體地，聚乙烯銷量83.25萬噸（+18.2%），均價7084元/噸（-5.1%），聚丙烯銷量75.28萬噸（+14.1%），均價6759元/噸（-8.6%），焦炭銷量697.55萬噸（+12.3%），均價1575元/噸（-22.9%）。整體而言，受益于公司寧東三期烯烴項目建成投產(chǎn)，公司新增90萬噸聚烯烴產(chǎn)能，較2022年末增長75%，公司烯烴產(chǎn)品銷量提升助力公司營收同比增長2.48%，其中Q4單季度營收創(chuàng)歷史新高。
產(chǎn)品降價導(dǎo)致盈利能力下滑，價差有望修復(fù)驅(qū)動未來業(yè)績提升。受部分產(chǎn)品價格下跌影響，公司全年整體毛利率為30.40%，同比降低2.47pct，其中烯烴產(chǎn)品、焦化產(chǎn)品和精細化工產(chǎn)品毛利率分別為30.25%（+2.20pct）、29.02%（-6.67pct）和35.51%（-3.12pct）。此外，我們認為受新建項目投產(chǎn)導(dǎo)致的人工成本和借款利息費用增加，公司期間費用率提升1.55pct至5.53%，公司整體凈利率為19.39%（-2.78pcts），歸母凈利潤同比下滑10.34%。展望2024年，受地緣局勢不確定影響，當前油價有望高位震蕩，伴隨政策加碼助力國內(nèi)需求復(fù)蘇，公司產(chǎn)品價格底部支撐較強。疊加原料端煤炭價格有所回落，看好煤油價差提升帶來的公司盈利能力回升。
公司24-25年新增產(chǎn)能彈性充足，內(nèi)蒙古項目投產(chǎn)在即競爭優(yōu)勢再增強。根據(jù)公司“提質(zhì)增效回報”行動方案公告，公司內(nèi)蒙一期260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目計劃今年四季度建成投產(chǎn)，該項目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，屆時，公司烯烴產(chǎn)能將達到520萬噸/年，位居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。按目前的產(chǎn)品銷售價格計算，營業(yè)收入將翻倍，有望顯著貢獻業(yè)績彈性。此外，公司內(nèi)蒙古基地項目集成全球領(lǐng)先工藝技術(shù)，投資集約化、產(chǎn)能規(guī)模化效益進一步提升，單位烯烴生產(chǎn)成本有望繼續(xù)下降，成本護城河不斷鞏固。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)煤制烯烴行業(yè)龍頭，成本護城河顯著，隨著公司寧夏和內(nèi)蒙古基地項目陸續(xù)達產(chǎn)，業(yè)績彈性顯著。我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為85.39/141.82/164.10億元，同比增速分別為+51.11%/+66.09%/+15.71%，對應(yīng)當前股價PE分別為14/9/8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅波動風(fēng)險，產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險，新項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險
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