>> 華金證券-華電國(guó)際(600027)業(yè)績(jī)大幅改善，看好能源轉(zhuǎn)型+電改深化下的火電盈利能力-240401
| 上傳日期： |
2024/4/2 |
大?。?/td>
| 433KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張文臣,周濤,申文雯 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1171.76億元，同比+9.45%；歸母凈利潤(rùn)45.22億元，同比+3789.00%。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)大幅提升，盈利能力修復(fù)。公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1171.76億元，同比+9.45%；歸母凈利潤(rùn)45.22億元，同比+3789.00%，實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。其中，2023Q4實(shí)現(xiàn)收入264.51億元，同比-3.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比+101.06%。2023年，本公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入額約為人民幣132.52億元，同比+37.26%；毛利率為6.43%，同比+6.00pct，主要系公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率增加所致。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023年公司發(fā)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入961.52億元，同比+0.69%，實(shí)現(xiàn)毛利率8.70%，同比+6.38pct。供熱業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入96.24億元，同比+7.28%，實(shí)現(xiàn)毛利率-18.53%，同比+10.60pct；售煤業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入106.01億元，同比+609.59%，實(shí)現(xiàn)毛利率4.53%，同比+0.43pct。公司全年發(fā)電量完成2,237.95億千瓦時(shí)，較上年同期增長(zhǎng)約1.30%；供熱量完成1.72億吉焦，較上年同期增長(zhǎng)約3.27%，發(fā)電量與供熱量均穩(wěn)定提升。
政策東風(fēng)頻吹，火電盈利有望持續(xù)改善。國(guó)家能源局近日印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出要強(qiáng)化化石能源安全兜底保障，建立煤炭產(chǎn)能儲(chǔ)備制度，提升煤炭供給體系彈性；推動(dòng)煤炭、煤電一體化聯(lián)營(yíng)，合理布局支撐性調(diào)節(jié)性煤電，加快電力供應(yīng)壓力較大省份已納規(guī)煤電項(xiàng)目建設(shè)，力爭(zhēng)盡早投產(chǎn)。深化能源重點(diǎn)領(lǐng)域改革，24年將制定《電力輔助服務(wù)市場(chǎng)基本規(guī)則》等三項(xiàng)規(guī)則，落實(shí)煤電兩部制電價(jià)政策。在電力保供與消納雙重壓力背景下，火電作為我國(guó)關(guān)鍵能源保供電源，在新型電力系統(tǒng)的建設(shè)推進(jìn)中仍將發(fā)揮關(guān)鍵作用，輔助服務(wù)市場(chǎng)細(xì)則的落地也將完善火電盈利模式。意見(jiàn)同時(shí)提出退役機(jī)組按需轉(zhuǎn)為應(yīng)急備用電源，意味著火電機(jī)組將在設(shè)計(jì)壽命結(jié)束后可繼續(xù)發(fā)揮余熱，從而提升火電機(jī)組生命周期內(nèi)的盈利能力。公司2023年火電發(fā)電量為2144.59億千瓦時(shí)，同比+1.55%，售電量為2003.13億千瓦時(shí)，同比+1.46%，收入為942.61億元，同比+0.89%，新增火電裝機(jī)369.55萬(wàn)千瓦。且公司的火力發(fā)電機(jī)組中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環(huán)境友好型機(jī)組，其中600兆瓦及以上的裝機(jī)比例約占50%，處于全國(guó)領(lǐng)先地位，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)勁。2024年1-2月規(guī)上工業(yè)火電增速加快，發(fā)電量達(dá)到10802億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.7%，今年來(lái)看預(yù)計(jì)多數(shù)省份年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有望維持較高上浮比例，結(jié)合24Q1煤炭?jī)r(jià)格運(yùn)行走勢(shì)，看好公司火電盈利能力的進(jìn)一步改善。
投資收益穩(wěn)健，分紅比例可觀。2023年公司管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.42%、3.08%，同比-0.11pct、-0.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系公司加大資金運(yùn)作，融資成本降低。2023年，本公司投資收益約為人民幣37.76億元，同比-21.41%主要原因系本年參股煤炭企業(yè)收益的減少。其中，華電新能帶來(lái)的投資收益為29.50億元，占總投資收益的78.13%。華電新能是中國(guó)最大的新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商之一，2020年至2022年，華電新能凈利潤(rùn)分別為40.79億元、72.51億元、84.58億元，CAGR為44.00%。公司持有華電新能31.03%股份，有助于帶來(lái)穩(wěn)定的投資收益。此外，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元人民幣（含稅），2023年公司現(xiàn)金分紅比例為43.65%，保持可觀比例。公司分紅率和股息率處于電力行業(yè)較高水平，此外公司背靠頭部電力央企，集團(tuán)仍有較大電力資產(chǎn)注入預(yù)期。在新一輪央國(guó)企改革深化提升行動(dòng)下，電力運(yùn)營(yíng)商兼具業(yè)績(jī)穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性，具備穩(wěn)健的基本面以及持續(xù)分紅的能力，有望成為市場(chǎng)回歸的方向之一。
投資建議：在電力保供與消納雙重壓力背景下，火電在新型電力系統(tǒng)的建設(shè)推進(jìn)中仍將發(fā)揮關(guān)鍵作用，電力體制改革持續(xù)深化，火電盈利模式有望進(jìn)一步得到完善。公司作為華電集團(tuán)旗下常規(guī)電源整合平臺(tái)，有序推進(jìn)火電機(jī)組改造，預(yù)計(jì)將受益于動(dòng)力煤價(jià)格回落及容量電價(jià)政策。此外，公司參股新能源頭部企業(yè)華電新能，帶來(lái)穩(wěn)定收益。我們預(yù)測(cè)公司2024-26年歸母凈利潤(rùn)分別為69.00、75.54和86.09億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.67、0.74和0.84元，PE為10.0、9.1、8.0倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2、煤價(jià)回落低于預(yù)期。3、投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
