>> 華西證券-卓越教育集團(tuán)(3978.HK)K12政策回暖下的高彈性標(biāo)的-240402
| 上傳日期： |
2024/4/2 |
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pdf 共13頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱蕓 |
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扎根廣東二十余年，業(yè)績(jī)逐步回暖
卓越教育集團(tuán)于1997年在廣州成立，2018年于香港聯(lián)交所主板掛牌上市，根據(jù)公司招股書，按招生總?cè)舜渭笆找嬗?jì)，公司為華南最大、全國(guó)第五大K12課外教育服務(wù)提供商，2017年華南市場(chǎng)份額為1.6%，全國(guó)市場(chǎng)份額為0.3%。公司收入規(guī)模在雙減政策落地后大幅收縮，目前營(yíng)收已開始快速恢復(fù)，2023H2營(yíng)收同比+34.9%。利潤(rùn)端，2023H2公司毛利率和歸母凈利率均創(chuàng)下歷史新高，毛利率達(dá)53.3%，歸母凈利率達(dá)23.4%。素質(zhì)教育賽道的高景氣疊加高中培訓(xùn)政策有望邊際改善，公司收入和盈利有望繼續(xù)向雙減前水平修復(fù)。
三大業(yè)務(wù)板塊均衡發(fā)展，雙減不改向上趨勢(shì)
素質(zhì)教育：充分發(fā)揮語文與編程優(yōu)勢(shì)，素質(zhì)教育規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力十足。公司自2015年起已開始探索投資與自營(yíng)模式的素質(zhì)教育，雙減后快速升級(jí)，目前已形成九類素養(yǎng)課程，其中語文和編程為公司的明星課程。2023H2公司素質(zhì)教育業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)251.6%，帶動(dòng)全年收入增長(zhǎng)71.1%，我們認(rèn)為素質(zhì)教育行業(yè)春風(fēng)已來，素質(zhì)教育業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力十足。
輔導(dǎo)項(xiàng)目：高中生源穩(wěn)定，修復(fù)趨勢(shì)持續(xù)。廣東省各學(xué)段在校生仍維持正增長(zhǎng)，初中在校生2018-2022年維持5%左右的高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在未來至少兩年內(nèi)，公司仍將受益于高中在校生數(shù)量快速增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)量增，同時(shí)高考競(jìng)爭(zhēng)加劇下培訓(xùn)滲透率也有望提高。我們認(rèn)為公司作為廣州乃至華南地區(qū)的K12龍頭，在高中教培牌照稀缺的背景下領(lǐng)先地位仍將保持，預(yù)計(jì)公司輔導(dǎo)項(xiàng)目業(yè)績(jī)穩(wěn)步修復(fù)。
全日制備考：集中布局廣深，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。公司全日制備考業(yè)務(wù)主要包含中高考復(fù)讀學(xué)校、藝術(shù)體育生文化課輔導(dǎo)、以及面向初三畢業(yè)生的三年制職高部，主要分布在廣深地區(qū)。卓越全日制備考業(yè)務(wù)在超過二十年教學(xué)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上還加入科技賦能，以“卓越慧學(xué)系統(tǒng)”和“生命成長(zhǎng)體系”為核心，實(shí)現(xiàn)科技賦能中高考學(xué)生。創(chuàng)收上，全日制備考收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023年同比增長(zhǎng)25.2%,已成為公司占比最大業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)
素質(zhì)教育和高中輔導(dǎo)預(yù)計(jì)將支撐公司整體業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為6.6/8.8/11.6億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.2/1.9/2.5億元，每股收益0.14/0.23/0.30元，對(duì)應(yīng)2024年3月28日收盤價(jià)3.01港元，PE分別為19.05/12.11/9.16X（港元兌人民幣匯率0.9092：1）。公司作為深耕廣東地區(qū)的K12教育龍頭，我們認(rèn)為其在政策邊際改善下業(yè)績(jī)有較大彈性，以我們的盈利預(yù)測(cè)計(jì)算，公司2024-2025年市盈率顯著低于業(yè)務(wù)類似的可比公司，看好其業(yè)績(jī)放量同時(shí)帶動(dòng)估值修復(fù)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
素質(zhì)教育業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；素質(zhì)教育行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；高中業(yè)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)
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