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報(bào)告導(dǎo)讀
　　興發(fā)集團(tuán)4月1日發(fā)布2023年年度報(bào)告，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281.05億元，同比下降7.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.79億元，同比下降76.44%，扣非后歸母凈利潤(rùn)13.13億元，同比下降78.30%。其中2023Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.78億元，同比提高13.27%，環(huán)比下降25.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比下降52.69%，環(huán)比提高36.92%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比下降58.90%，環(huán)比提高31.52%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)分化，銷(xiāo)量整體增長(zhǎng)
　　特種化學(xué)品/草甘膦系列/肥料/有機(jī)硅系列全年產(chǎn)量分別為49.64/16.04/121.57/19.57萬(wàn)噸，同比分別為97.85%/-7.76%/22.96%/-11.45%，銷(xiāo)量分別達(dá)到44.94/17.17/123.97/18.73萬(wàn)噸，同比分別為85.17%/ 10.77%/22.55%/-15.55%；由于草甘膦、有機(jī)硅行業(yè)2023年整體景氣較差，銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑。
　　周期板塊景氣下行，公司業(yè)績(jī)同比承壓環(huán)比出現(xiàn)改善
　　公司凈利同比大幅度下降是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格下滑較多所導(dǎo)致，2023Q4季度部分產(chǎn)品價(jià)格盈利出現(xiàn)回暖，公司業(yè)績(jī)環(huán)比迎來(lái)改善。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023全年草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨等周期性產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)分別為32516.55/14933.73/24970.46/3052.2/3612.49元/噸，同比分別-47.81%/ -37.06%/ -24.55%/-12.26%/-3.12%；2024Q1草甘膦/有機(jī)硅/黃磷/磷酸一銨/磷酸二銨市場(chǎng)均價(jià)分別為25433.37/15501.96/23258.39/3095.96/3670.88元/噸，同比分別- 40.27%/ -8.79%/ - 20.23%/ -7.69%/ -3.08%，環(huán)比分別-8.72%/7.69%/-6.22%/-6.30%/-0.03%；毛利潤(rùn)為1500.77/-426.68/54.96/338.1/484.72元/噸，同比分別-88.73%/-15.38%/-94.50%/7.93%/588.33%，環(huán)比分別-51.67%/-69.93%/-95.87%/-19.31%/111.35%。價(jià)格低位產(chǎn)品盈利能力大幅減弱，公司同比業(yè)績(jī)受到影響，但環(huán)比出現(xiàn)改善；
　　資源豐裕成本控制水平優(yōu)異，新材料產(chǎn)品投產(chǎn)提高公司盈利中樞
　　公司作為國(guó)內(nèi)磷化工領(lǐng)域龍頭，不斷提高副產(chǎn)物的綜合利用，形成磷和硅循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，公司磷礦資源儲(chǔ)量充足，當(dāng)前自有采礦權(quán)的磷礦資源儲(chǔ)量約4.05億噸，此外還持有荊州荊化70%股權(quán)，橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，通過(guò)控股55%的子公司遠(yuǎn)安吉星持有宜安實(shí)業(yè)26%股權(quán)，合計(jì)磷礦權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)7.83億噸，可以長(zhǎng)周期滿足公司生產(chǎn)所需；此外公司自備水電站總裝機(jī)容約量17.84萬(wàn)千瓦，自有水電成本約為0.33元/千瓦時(shí)，相較外購(gòu)電價(jià)便宜40%。公司通過(guò)不斷完善上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，打造行業(yè)獨(dú)特的“礦電化一體”、“硅鹽協(xié)同”和“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力優(yōu)秀，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?br>　　公司結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)條件，積極發(fā)展高附加值精細(xì)化學(xué)品，現(xiàn)已建成6萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸、6萬(wàn)噸/年電子級(jí)硫酸、1萬(wàn)噸/年電子級(jí)雙氧水、5.4萬(wàn)噸/年功能濕電子化學(xué)品、5萬(wàn)噸/年光伏膠、5000立方米/年氣凝膠氈、20萬(wàn)噸/年電池級(jí)磷酸二氫鋰等產(chǎn)能；目前2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣，8萬(wàn)噸/年特種硅橡膠、2200噸/年有機(jī)硅微膠囊(其中一期550噸/年已建成)等項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)。我們看好公司在精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域的布局，隨著公司新材料板塊的產(chǎn)能增加，新材料板塊盈利將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　由于周期性產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入分別為321.17/354.84/366.62億元，公司歸母凈利潤(rùn)分別為19.07/25.41/25.58億元；對(duì)應(yīng)EPS分別1.73/2.30/2.32元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.41/8.56/8.50倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，未來(lái)有望大力投建成長(zhǎng)性產(chǎn)品項(xiàng)目，看好公司成長(zhǎng)性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；安全及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等