>> 海通證券-粉筆(2469.HK)經(jīng)調(diào)凈利4.5億元，小班拓展第二增長曲線-240403
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 454KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科,曹蕾娜 |
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粉筆公布2023年年度業(yè)績。2023年實現(xiàn)收入30億元（+7.5%），毛利15.7億元（+15%），毛利率52%（+3.37pct）；年內(nèi)利潤1.89億元（+109%），經(jīng)調(diào)整凈利潤為4.45億元（+132%），經(jīng)調(diào)凈利率為14.7%（+7.9pct）。
簡評：
小班第二曲線增長顯著。分業(yè)務(wù)來看：在線學(xué)習(xí)產(chǎn)品收入達(dá)1.3億元，大班培訓(xùn)課收入達(dá)6.7億元，小班培訓(xùn)課（OMO班型為主）收入達(dá)16.7億元，其他培訓(xùn)課收入達(dá)0.6億元，整體培訓(xùn)服務(wù)收入達(dá)25.1億元（+6.8%），圖書銷售收入達(dá)5.1億元（+11.0%）。
月活人數(shù)達(dá)峰。2023年粉筆APP平均月活躍用戶數(shù)達(dá)910萬（+14.5%）。
人效持續(xù)提高：2023年末全職講師/其他員工各3225/4100人（同比-716/+601人），2023年人均創(chuàng)收41萬元（+9%）。
1.2023年收入同比增長7.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長132%
2023年實現(xiàn)收入30億元（+7.5%）；經(jīng)調(diào)整凈利潤為4.45億元（+132%），經(jīng)調(diào)凈利率為14.7%（+7.9pct）。其中，2H23收入13.4億元，毛利7.14億元，毛利率53.3%。
?。?）在線學(xué)習(xí)產(chǎn)品：2023年收入約人民幣1.3億元。
?。?）在線培訓(xùn)服務(wù)：①在線大班培訓(xùn)課程：2023年收入約人民幣6.7億元。②精品小班培訓(xùn)課程：2023年收入約人民幣16.7億元。③其他培訓(xùn)課程：2023年收入約人民幣0.6億元。
（3）圖書銷售業(yè)務(wù)：收入5.07億元（+11.0%），主要是由于2022年受新冠疫情嚴(yán)重影響的圖書快遞配送于2023年恢復(fù)，及公務(wù)員及事業(yè)單位招聘及申請數(shù)量增加，導(dǎo)致圖書銷售增加。
2.毛利率同比提升3.4pct，經(jīng)調(diào)凈利率同比提升7.9pct
毛利率同比提升3.4pct，經(jīng)調(diào)凈利率同比提升7.9pct。2023年毛利為15.7億元（+15%），毛利率52%（+3.37pct），其中培訓(xùn)服務(wù)、圖書銷售毛利率各55.4/34.7%，各同比+3.9/+1.1pct。人工智能大幅提升了師資授課效率，教師人數(shù)為3225人（-716人），師均收入達(dá)93.7萬元/人（+31.4%）。
3.費用：銷售費用6.74億元（+30.4%），銷售費用率22.3%（+3.9pct）；管理費用4.72億元（-13.3%），管理費用率15.6%（-3.7pct）；研發(fā)費2.51億元（+27.9%），研發(fā)費用率8.3%（+1.3pct）。
4.更新盈利預(yù)測：我們預(yù)計2024-2026年營收各36.75/44.22/52.40億元，同比增21.6%/20.3%/18.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤各6.1/8.0/9.7億元，各同比增37%/31%/21%。考慮到公司有望憑借完善的線上產(chǎn)品矩陣持續(xù)提高粉筆APP滲透率，提高用戶規(guī)模；并通過強(qiáng)大的課程開發(fā)能力和高素質(zhì)師資團(tuán)隊提高用戶付費轉(zhuǎn)化率以及提高高客單價產(chǎn)品占比；我們采用PE估值方法，給予2024年18-22x PE，對應(yīng)合理市值區(qū)間121-148億港元，合理價值區(qū)間5.3-6.5港元（1HKD=1.1028RMB），給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險：政策風(fēng)險等。
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