>> 國盛證券-粉筆(02469.HK)全年業(yè)績亮眼，中長期成長可持續(xù)-240330
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
顧晟 |
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具體事件：2023年公司營收同增7.50%至30.21億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比大幅增長134.11%至4.45億元。公司發(fā)布2023年業(yè)績報告，2023實現(xiàn)收入30.21億元，同比增長7.50%；歸母凈利潤1.89億元，同比增長109.03%；經(jīng)調(diào)整凈利潤4.45億元，同比增長134.11%。23H2實現(xiàn)收入13.39億元，同比下降約1.50%，主要是由于2022年公共衛(wèi)生事件影響下部分考試推遲至下半年所導(dǎo)致的22H2較高基數(shù)；歸母凈利潤1.08億元，同比增長106.34%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.57億元，同比增長66.23%。
招錄考培需求強(qiáng)勁，公司平均月活再創(chuàng)新高。宏觀環(huán)境就業(yè)壓力下，招錄類考試報名人次持續(xù)增長，據(jù)新京報數(shù)據(jù)，2024年國考過審人數(shù)達(dá)303.3萬人，同比增長16.8%，招錄比達(dá)77:1（去年同期為70:1）；據(jù)中公教育數(shù)據(jù)，2024年省考聯(lián)考人數(shù)超15.5萬人，同比增長2.11%，人數(shù)增長以及競爭加劇拉動考培相關(guān)需求，公司顯著受益。拆分來看：2023年培訓(xùn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收25.15億元，yoy+83.2%，其中在線學(xué)習(xí)產(chǎn)品/線上大班課/小班課（線上+OMO）/專項課&推廣課分別實現(xiàn)營收1.26/6.66/16.65/0.57億元，預(yù)計其中OMO小班課實現(xiàn)可觀增長，大班課實現(xiàn)穩(wěn)定增長；圖書銷售受益于整體需求提升實現(xiàn)營收5.1億元，yoy+16.8%。2023年線下營運(yùn)中心同比增加4家至202家，線上App各項數(shù)據(jù)指標(biāo)保持強(qiáng)勁增長，2023年新增用戶達(dá)1181萬，平均月活用戶再創(chuàng)新高，達(dá)910萬（去年同期790萬），月活用戶峰值達(dá)1060萬，會員產(chǎn)品/小班學(xué)員客單價憑借公司強(qiáng)產(chǎn)品力持續(xù)提升，量價齊升帶動公司收入穩(wěn)步提升。
AI賦能教研教學(xué)，盈利水平持續(xù)提升。公司憑借多年線上化經(jīng)驗持續(xù)深耕數(shù)字化教學(xué)，F(xiàn)Y23公司AI研發(fā)投入約8000萬~1億元，公司自主研發(fā)的AI智能批改系統(tǒng)持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，AI面試點(diǎn)評、出題和解析等功能均已上線，平均使用率達(dá)90%左右，教師平均回復(fù)時間縮短75%，進(jìn)一步輔助教培工作。在AI賦能大幅提升教師人效等降本增效戰(zhàn)略下，F(xiàn)Y23公司運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化，整體毛利率同比提升3.37PCTs至51.96%，分業(yè)務(wù)來看，培訓(xùn)服務(wù)毛利率同比提升3.9PCTs至55.4%，圖書銷售毛利率同比提升1.1PCTs至34.7%。報告期內(nèi)管理/銷售/研發(fā)費(fèi)用率同比變動-2.4/+3.9/+1.3PCTs至23.9%/22.3%/8.3%，管理費(fèi)用率受益上市費(fèi)用與冗余場地減少有所下降，銷售/研發(fā)費(fèi)用率主要由于FY23公司業(yè)績恢復(fù)較佳背景下主動計提員工獎金有所增加，經(jīng)營利潤率主要受毛利率改善拉動同比提升至6.0%（yoy+5.3PCTs），剔除股權(quán)激勵費(fèi)用的經(jīng)調(diào)整凈利率同增8.0PCTs至14.7%，中長期看隨規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)盈利水平仍有可觀改善空間。
線上+線下協(xié)同效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，中長期成長可持續(xù)。公司核心優(yōu)勢在于多層次線上優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對學(xué)員需求的全面覆蓋，教研教學(xué)優(yōu)勢奠定卓越口碑，渠道端布局抖音等提供視頻直播課程，進(jìn)一步增加用戶粘性+拓展新客規(guī)模，2023年直播用戶峰值同比提升254%，線上化趨勢中長期可支撐線上培訓(xùn)成長性，同時線上線下充分聯(lián)動在招生和教學(xué)等多角度相互賦能，預(yù)計未來OMO授課模式可逐步建立與同行線下培訓(xùn)的差異化競爭優(yōu)勢。截止2023年公司合約負(fù)債約1.49億元（yoy+26.8%），在2023年公務(wù)員國考、省考之間時間間隔較往年更短導(dǎo)致收款窗口期縮短背景下公司業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)可觀增長，充分驗證公司核心競爭力，招錄考培需求持續(xù)增長背景下，公司作為線上+線下全面布局的優(yōu)質(zhì)龍頭有望充分受益，中長期成長可持續(xù)。
投資建議：根據(jù)2023年報，我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤6.0/7.8/10.2億元，同增35.3%/29.3%/30.4%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、招錄考試時間不規(guī)律變化、業(yè)績不及預(yù)期等。
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