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職業(yè)考試培訓(xùn)服務(wù)龍頭,需求上行業(yè)績(jī)亮眼：公司是中國(guó)公考行業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)龍頭，主要業(yè)務(wù)包括考試培訓(xùn)和圖書(shū)銷售。公司以線上業(yè)務(wù)起家，憑借著“粉筆980”等線上核心課程積累了較好的行業(yè)口碑，2023年以來(lái)線下線下恢復(fù)經(jīng)營(yíng)明顯，同時(shí)OMO模式打通為未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁└嗷A(chǔ)。2023全年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別不少于30億元/4.2億元，增幅不少于6.8%/119%。
　　公考培訓(xùn)需求旺盛，頭部公司共同做大市場(chǎng)：2024年國(guó)考報(bào)名人數(shù)突破300萬(wàn)人創(chuàng)新高，省考各地仍在報(bào)名中，就業(yè)壓力大使得公務(wù)員和事業(yè)單位等工作受到更多應(yīng)屆生青睞，選拔類考試行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也使得參培意愿得以提升，公考培訓(xùn)行業(yè)需求旺盛，發(fā)展前景廣闊。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示2024年，招錄類考試培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到430億元。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，2021年職業(yè)考試培訓(xùn)行業(yè)CR5僅為22.1%，集中度較低，粉筆有望通過(guò)憑借在線業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和差異化競(jìng)爭(zhēng)策略提高市占率。
　　線上業(yè)務(wù)為核心，線下業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。在線培訓(xùn)為公司業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，其中系統(tǒng)班貢獻(xiàn)主要付費(fèi)人次，高品質(zhì)精品班有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。2022H1在線培訓(xùn)每付費(fèi)用戶平均收入351元，同比增長(zhǎng)23.6%。線下主要提供答疑、面試培訓(xùn)及考前沖刺輔導(dǎo)等業(yè)務(wù)，截至2023年6月末公司共有營(yíng)運(yùn)中心186家，通過(guò)OMO模式實(shí)現(xiàn)共享生源及資源分配最優(yōu)解。
　　內(nèi)容研發(fā)營(yíng)銷口碑，智能技術(shù)驅(qū)動(dòng)發(fā)展。公司注重對(duì)于技術(shù)的研發(fā)投入，先后推出綜合在線題庫(kù)，智能分?jǐn)?shù)預(yù)測(cè)、申論題自動(dòng)批改等多項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品，受到廣泛考生青睞，實(shí)現(xiàn)口碑營(yíng)銷。截至2023年6月末，粉筆線上注冊(cè)用戶累計(jì)超過(guò)5620萬(wàn)，月平均活躍用戶數(shù)達(dá)920萬(wàn)，同比增長(zhǎng)22%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：粉筆是我國(guó)公考行業(yè)頭部的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，在線上培訓(xùn)方面以及積累了較好的口碑，在過(guò)去幾年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化期間穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)，恢復(fù)迅速，已經(jīng)逐步在行業(yè)中占領(lǐng)了較為領(lǐng)先的位置。公考行業(yè)賽道需求行業(yè)，未來(lái)頭部企業(yè)之間也是以共同提升行業(yè)參培率，做大市場(chǎng)為主，公司我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.3/3.8/5.7億元，同比增速分別為111%/64%/51%，對(duì)應(yīng)2024-2025年P(guān)E分別為26/18倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，招生不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新課程開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等