>> 華泰證券-粉筆(2469.HK)公考熱度持續(xù)，線下基地班增長(zhǎng)可期-240204
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
夏路路,詹博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公考熱度持續(xù)，發(fā)力線下基地班適配需求，耕耘優(yōu)質(zhì)口碑筑長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力
近年來(lái)公考報(bào)名人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，24考季國(guó)考報(bào)名人數(shù)突破300萬(wàn)，多省省考崗位擴(kuò)招，行業(yè)參培人數(shù)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)壓力下考生備考周期或延長(zhǎng)。我們觀察到24考季起粉筆各地分校正發(fā)力線下長(zhǎng)期班型，有望對(duì)原有線上課程產(chǎn)品形成補(bǔ)充，并進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)線上流量的變現(xiàn)和擴(kuò)大客群觸達(dá)；線下班型預(yù)期客單價(jià)顯著高于線上產(chǎn)品，若能打磨好服務(wù)質(zhì)量和口碑，則有望成為公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)23-25年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4.31/5.75/7.78億元，考慮到粉筆用戶(hù)規(guī)模、品牌口碑、研發(fā)能力、運(yùn)營(yíng)效率均為行業(yè)領(lǐng)先，線下長(zhǎng)期班型打磨完成后收入利潤(rùn)潛力可期，給予公司22x 24EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值約為18x），目標(biāo)價(jià)6.09港元（港元兌人民幣為0.91），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
24年國(guó)考省考報(bào)名人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)壓力下參培周期或延長(zhǎng)
據(jù)國(guó)家公務(wù)員局，19-24年國(guó)考報(bào)名人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，24考季過(guò)審人數(shù)首次突破300萬(wàn)人，yoy+17%，報(bào)名/錄取比例達(dá)到77:1（vs 23考季70:1），競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈。省考方面也持續(xù)擴(kuò)招，截至1月底已公布招錄崗位的省份招錄人數(shù)合計(jì)同比增長(zhǎng)6.9%，預(yù)計(jì)省考報(bào)名人數(shù)有望相應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公考錄取難度持續(xù)提升背景下，考生或傾向于延長(zhǎng)備考時(shí)間以提升通過(guò)率。
線下長(zhǎng)線基地班有望成為粉筆的核心增長(zhǎng)點(diǎn)
24考季起粉筆各地分校開(kāi)始大力發(fā)展以基地班為代表的線下長(zhǎng)期班型?；匕嗖捎萌谭忾]式管理、小班教學(xué)的模式，能夠?yàn)閷W(xué)生提供“吃住學(xué)一體化”的沉浸式、集中高效的學(xué)習(xí)體驗(yàn)；粉筆App可以輔助完成基地班的課堂管理和針對(duì)性督學(xué)的部分環(huán)節(jié)，提升運(yùn)營(yíng)效率。據(jù)我們測(cè)算，粉筆基地班的預(yù)期客單價(jià)與主要競(jìng)對(duì)同類(lèi)線下產(chǎn)品接近，根據(jù)地區(qū)和備考時(shí)間長(zhǎng)短不同，通常在1~2萬(wàn)元左右，顯著高于線上課程產(chǎn)品?，F(xiàn)階段基地班仍以打磨服務(wù)和口碑為重，我們認(rèn)為未來(lái)隨著“服務(wù)-口碑-招生”正循環(huán)的逐步建立，線下基地班有望成為公司收入和利潤(rùn)的核心增長(zhǎng)點(diǎn)。
目標(biāo)價(jià)6.09港元，維持“買(mǎi)入”
我們預(yù)計(jì)23-25年職業(yè)考培需求或持續(xù)旺盛，公司市占率有望逐步提升，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)有望達(dá)4.31/5.75/7.78億元，基于22x 24EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值約為18x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.09港元（港元兌人民幣為0.91），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：付費(fèi)人次及客單價(jià)增長(zhǎng)不及預(yù)期；招錄考試培訓(xùn)需求波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；潛在退款風(fēng)險(xiǎn)；核心人才流失；上市前股東減持風(fēng)險(xiǎn)。
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