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分紅比例維持近一半，看好盈利能力繼續(xù)提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收856億（同比+15.5%，下同），歸母凈利潤(rùn)28.4億（+97.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)23.6億（+160.1%）。2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207億（+21.1%），歸母凈利潤(rùn)4.1億（+12.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.9億（+124.9%），2023年公司合計(jì)分配利潤(rùn)約占?xì)w母凈利潤(rùn)比率為49%。考慮公司改革α突出、股權(quán)激勵(lì)彰顯信心，我們上調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)32.7/37.7/43.4億元（2024-2025年原值32.4/37.7億元），對(duì)應(yīng)EPS為2.35/2.72/3.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.4/11.6/10.1倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　家空冰洗業(yè)務(wù)理順、公司α整體突出，央空業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略穩(wěn)步拓展
　　分產(chǎn)品看，2023年公司暖通空調(diào)/冰洗/其他主營(yíng)的收入同比分別+12%/+23%/+4%。其中（1）央空：2023年收入/利潤(rùn)總額同比分別+9.3%/+20.5%。公司不斷進(jìn)行品類(lèi)、地區(qū)和應(yīng)用場(chǎng)景的多元化拓展，全年海信系在多聯(lián)機(jī)/兩聯(lián)供/工裝市場(chǎng)份額分別達(dá)20%/20%/10%以上，水機(jī)業(yè)務(wù)收入同比+50%。（2）家空：雙品牌逐漸理順、差異化突破下表現(xiàn)良好，2023年家用空調(diào)線(xiàn)上和線(xiàn)下零售額同比分別+41.4%/+14.3%，其中海信中高端零售額同比+43.7%，新風(fēng)空調(diào)線(xiàn)下新風(fēng)市場(chǎng)占有率同比提升12個(gè)百分點(diǎn)。（3）冰箱：2023年收入同比+18.7%，其中海信系在線(xiàn)下中高端冰箱產(chǎn)品額占率達(dá)到12.0%（+1.8pcts），抖音、快手等新興渠道規(guī)模同比+151%。（4）洗衣機(jī)：收入同比+53.6%，其中羅馬假日洗衣機(jī)上市首月全渠道銷(xiāo)售創(chuàng)新品歷史記錄。（5）廚電：2023年規(guī)模同比+66%，出口同比+250.5%。（6）三電：2023年汽車(chē)空調(diào)壓縮機(jī)及綜合熱管理板塊實(shí)現(xiàn)收入90.5億元，簽單總額同比增長(zhǎng)43%，預(yù)計(jì)逐漸釋放。海外方面，東盟區(qū)：新設(shè)合資公司賦能下整體收入同比增長(zhǎng)超過(guò)20%，其中自有品牌業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超70%。歐洲：央空收入同比+45%，冰洗業(yè)務(wù)在西歐銷(xiāo)額同比+16.5%，額占率同比+1.2個(gè)pcts，東歐銷(xiāo)售額同比+25.1%，額占率同比+2.4pcts；洗衣機(jī)在歐洲多個(gè)市場(chǎng)細(xì)分品類(lèi)占比第一，銷(xiāo)量同比+66.9%。渠道方面，公司在抖音、快手等新興渠道的收入實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，高端璀璨套系產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)287%。
　　供應(yīng)商優(yōu)化、制造效率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，盈利能力持續(xù)提升
　　毛利率：2023年毛利率22.1%(+1.4pct)，2023Q4毛利率22.0%(+0.6pct)，提升主系供應(yīng)商優(yōu)化、制造效率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。分產(chǎn)品看，2023年暖通空調(diào)/冰洗/其他主營(yíng)的毛利率分別為30.66%/19.11%/13.57%，同比分別+2.73/+1.58/+0.26pcts。費(fèi)用端：2023Q4公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.6/+0.8/+0.3/+1pct，主系激勵(lì)費(fèi)用增加所致。凈利率：2023年公司扣非凈利率為2.8%(+1.5pct)，提升主系毛利率提升、退稅、減值損失影響降低所致。2023Q4銷(xiāo)售凈利率為4.0%（-0.5pct），歸母凈利率為2.0%(-0.1pct)，主系激勵(lì)費(fèi)用增加、營(yíng)業(yè)外收入減少所致，扣非凈利率為1.4%（+0.7pct），盈利能力進(jìn)入上行區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、海外自有品牌建設(shè)不及預(yù)期等。