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段落提要：公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.25億元（-23.7%，同比增速，下同）；歸母凈利潤(rùn)22.69億元（-31.3%）；扣非歸母凈利潤(rùn)21.04億元（-34.9%）；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額35.50億元（+8.0%）；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　小分子業(yè)務(wù)仍保持高增長(zhǎng)：公司2023年小分子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入66.20億元（-28.5%），剔除新冠業(yè)務(wù)后實(shí)現(xiàn)收入42.00億元（+25.6%）；其中1）商業(yè)化訂單收入51.12億元，常規(guī)訂單收入26.92億元（+47.1%），確認(rèn)收入商業(yè)化訂單達(dá)40個(gè)（同比持平），由于化工成本降低和工藝提升因素，毛利率同比提升9.53pct至60.07%；2）臨床階段訂單15.07億元，確認(rèn)收入項(xiàng)目386個(gè)（+27個(gè)），其中III期項(xiàng)目69個(gè)（+7個(gè)）。
　　新興業(yè)務(wù)項(xiàng)目加速落地，未來是重要支撐：公司新興業(yè)務(wù)2023年收入11.99億元（+20.4%），其中1）大分子業(yè)務(wù)收入4.1億元（+8.8%），開發(fā)新客戶74家(+30余家），承接新項(xiàng)目80項(xiàng)(+12個(gè))，包括33個(gè)推至II期的項(xiàng)目。2）寡核苷酸是公司未來重要方向，2023年承接新項(xiàng)目35項(xiàng)（+10項(xiàng)），完成1項(xiàng)驗(yàn)證生產(chǎn)項(xiàng)目，1項(xiàng)驗(yàn)證生產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行中；且有10條寡核苷酸中試—商業(yè)化生產(chǎn)線落地，具備500Kg/年的合成產(chǎn)能；3）制劑板塊收入同比增長(zhǎng)18.4%，海外收入同比增長(zhǎng)20.5%；2023年完成項(xiàng)目148個(gè)，正在進(jìn)行的制劑項(xiàng)目訂單156個(gè)，海外訂單同比增長(zhǎng)50%；4）生物大分子CDMO業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)31.3%，在手項(xiàng)目71個(gè)，其中IND項(xiàng)目16個(gè)，ADC項(xiàng)目18個(gè)，AOC項(xiàng)目3個(gè)，BLA項(xiàng)目2個(gè)。5）合成生物技術(shù)確認(rèn)收入同比增長(zhǎng)38.13%，接觸新客戶70余家，首個(gè)IND項(xiàng)目首批生產(chǎn)順利交付。
　　 GLP1相關(guān)CDMO業(yè)務(wù)是未來明確增長(zhǎng)點(diǎn)：隨著禮來替爾泊肽和諾和諾德司美格魯肽業(yè)績(jī)釋放，訂單需求維持高增速，目前國(guó)內(nèi)頭部多肽CDMO產(chǎn)能緊缺，公司已具備1.03萬L的固相合成能力，預(yù)計(jì)到2024年6月底，固相合成總產(chǎn)能將超過1.43萬L，可滿足客戶固相多肽商業(yè)化生產(chǎn)需求。
　　持續(xù)發(fā)展客戶多元化：2023年公司來自跨國(guó)藥企的收入為49.9億元，常規(guī)訂單收入為25.7億元（+75.1%），小藥企收入為28.4億元（-1.5%）。全球活躍客戶已經(jīng)達(dá)到1100家，2023年美國(guó)市場(chǎng)常規(guī)收入為28.47億元（+47.5%），國(guó)內(nèi)客戶收入14.8億元（-5.3%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到小分子CDMO行業(yè)壓力，新冠大訂單交付完成等原因，我們將公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由23.8/30.6億元下調(diào)至12.6/15.3億元，預(yù)計(jì)2026年歸母凈利潤(rùn)為18.3億元，2024-2026年P(guān)/E估值分別為25/21/18X，基于公司常規(guī)業(yè)務(wù)總體穩(wěn)定增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)持續(xù)放量，GLP1提供業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單交付不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。