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2023年公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，凈利潤(rùn)翻一倍。2024年3月，公司收購(gòu)中國(guó)美業(yè)第二名奈瑞兒，增厚公司業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為，公司憑借成熟的“雙美”模式和運(yùn)營(yíng)能力，不斷擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)，龍頭地位穩(wěn)固，故維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　收入及利潤(rùn)再創(chuàng)新高，凈利潤(rùn)翻一倍。
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)收入21.5億元，同比增長(zhǎng)31.2%，凈利潤(rùn)為2.3億元，同比增長(zhǎng)108.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.4億元，同比增長(zhǎng)53.2%，業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)得益于公司品牌影響力、產(chǎn)品、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力及運(yùn)營(yíng)能力的提升。隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2023年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率（銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用總和）為34.1%，較2022年同期下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。由于客流增長(zhǎng)帶來收入增加且毛利率較高的醫(yī)美和亞健康服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升，公司整體盈利水平進(jìn)一步提高，2023年毛利率和凈利率分別為45.6%和10.7%，分別較2022年同期提升1.7和3.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　客流：2023年美麗田園直營(yíng)門店客流126.0萬，同比增長(zhǎng)33.1%。值得注意的是，醫(yī)美服務(wù)客流同比增長(zhǎng)41.5%，亞健康醫(yī)療服務(wù)客流同比增長(zhǎng)57.0%。2023年，25.0%的美容和保健會(huì)員購(gòu)買了醫(yī)療美容或亞健康醫(yī)療服務(wù)，同比提升了1.3個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出雙美業(yè)務(wù)模式的成功及消費(fèi)者對(duì)公司的認(rèn)可。
　　會(huì)員：公司納客能力及客戶粘性持續(xù)增強(qiáng)，新會(huì)員及活躍會(huì)員數(shù)增加。2023年直營(yíng)活躍會(huì)員數(shù)達(dá)9.4萬，同比增長(zhǎng)19.6%；每名直營(yíng)門店會(huì)員年平均消費(fèi)2.1萬元，同比增2,109元；活躍會(huì)員年平均到店10.6次，同比提升1.1次。
　　門店數(shù)量突破400家，內(nèi)生增長(zhǎng)及外延擴(kuò)張并舉。
　　截至2023年，集團(tuán)門店數(shù)量突破400家，其中直營(yíng)店201家和加盟店199家；全年新開及收購(gòu)門店50家。2023年，在成都，公司對(duì)地域龍頭幽蘭進(jìn)行戰(zhàn)略投資，成都秀可兒醫(yī)美門診擴(kuò)容遷址，成都研源門診正式開業(yè)；在杭州，公司收購(gòu)妍工房門店；在長(zhǎng)沙，公司收購(gòu)長(zhǎng)沙加盟門店，長(zhǎng)沙成為直營(yíng)城市。2024年，公司計(jì)劃擴(kuò)容長(zhǎng)沙秀可兒門診，發(fā)揮長(zhǎng)沙區(qū)域雙美模式的協(xié)同效應(yīng)。
　　龍一龍二強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)。
　　2024年3月，公司正式收購(gòu)廣州奈瑞兒70%的股權(quán)，交易涉及80家美容院、6家醫(yī)療美容門診和2家中醫(yī)服務(wù)門診。根據(jù)Frost & Sullivan測(cè)算，奈瑞兒品牌已成立17年，是中國(guó)市占率第二、廣東省第一的雙美品牌。我們認(rèn)為，此次收購(gòu)，奈瑞兒廣深區(qū)域布局與公司現(xiàn)有地域形成互補(bǔ)，進(jìn)一步加深大灣區(qū)的業(yè)務(wù)覆蓋；會(huì)員數(shù)量大幅提升，助力三美協(xié)同；奈瑞兒以中醫(yī)文化為基石，在痛癥調(diào)理等方面有明顯優(yōu)勢(shì)，和公司產(chǎn)品研發(fā)相輔相成。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為2.9億元/3.7億元/4.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.8x/9.2x/7.6x，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至19.6港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；疫后消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。