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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司多版塊業(yè)務(wù)保障長期盈利穿越周期而相對(duì)穩(wěn)健。預(yù)計(jì)2024年初油運(yùn)干散超預(yù)期，預(yù)計(jì)Q2盈利增長可期。分紅率提升彰顯公司重視股東回報(bào)與市值管理，維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持。公司是A股唯一同時(shí)經(jīng)營油運(yùn)/干散/集運(yùn)/LNG/滾裝等綜合船東，多版塊保障長期盈利穿越周期而相對(duì)穩(wěn)健。2023年公司盈利穩(wěn)健，未來數(shù)年將受益油運(yùn)景氣上升與持續(xù)。維持2024-25年凈利預(yù)測(cè)73/80億元，新增2026年預(yù)測(cè)85億元。維持目標(biāo)價(jià)11.19元。
　　2023年盈利穩(wěn)健，油運(yùn)對(duì)沖干散集運(yùn)景氣回落。公司2023年歸母凈利48.4億元（-5%），基本符合預(yù)期。1）油運(yùn)板塊凈利31億元，增長274%。2023下半年中東減產(chǎn)油價(jià)上升影響貿(mào)易，導(dǎo)致行業(yè)旺季不旺。2）干散貨凈利9億元，集運(yùn)凈利9億元，景氣回落導(dǎo)致盈利縮減六成。3）滾裝運(yùn)輸凈利2.7億元，增長200%，未來增長可期。
　　2024年初油運(yùn)干散超預(yù)期，Q2盈利增長可期。1）原油運(yùn)產(chǎn)能利用率已近閾值，2024Q1疊加紅海影響而淡季不淡。預(yù)計(jì)未來數(shù)年供需向好，景氣上行與持續(xù)將超預(yù)期。公司運(yùn)營52艘VLCC，盈利彈性充足，估算VLCCTCE每升1萬美元，公司凈利增10億元人民幣。2）2024年2-3月干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)大漲，且由BCI驅(qū)動(dòng)。公司運(yùn)營16艘Capesize，預(yù)計(jì)2024Q2盈利將體現(xiàn)，業(yè)績?cè)鲩L可期。
　　2023年分紅率提升至40%，重視股東回報(bào)與市值管理。公司2023年初同業(yè)率先實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)營效益持續(xù)跑贏行業(yè)均值。2023年分紅率自30%提升至40%，股息率約5%。公司重視股東回報(bào)與市值管理，彰顯招商局市場(chǎng)化的基因。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，環(huán)保政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，地緣形勢(shì)，安全事故等。