>> 國信證券-招商輪船(601872)提高分紅比例至40%，2024油散運(yùn)價中樞有望抬升-240329
| 上傳日期： |
2024/3/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅丹,高晟 |
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招商輪船發(fā)布2023年報。2023全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入258.8億元，同比下降12.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.4億元，同比下降2.814.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母46.4億元，同比下降3.5%。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.6億元，同比下降15.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.8億，同比下降11.6%。
油輪業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，實(shí)際實(shí)現(xiàn)TCE明顯高于行業(yè)。招商輪船2023全年油輪實(shí)現(xiàn)毛利38.4億，凈利潤30.8億，同比增長249.2%，即期日均TCE接近5萬美元/天，同期TD3C航線（中東-東亞）TCE運(yùn)價均值為35416美元/天，較去年增長110%。Q4單季度，凈利潤7.4億元，環(huán)比Q3的5.3億元環(huán)比提升38.0%，但是9-11月TD3C均值僅為29016美元/天，較6-8月均值30905美元/天下降約6.1%，或與Q3公司油輪集中進(jìn)塢影響了運(yùn)營天有關(guān)。
干散貨全年運(yùn)價較為低迷，但是2023年12月以來表現(xiàn)強(qiáng)勁，2024年或值得期待。2023年全年BDI指數(shù)均值為1378.4，同比下降28.7%，導(dǎo)致招商輪船干散貨船隊(duì)全年凈利潤僅為9.0億元，同比下降58.4%，全船隊(duì)實(shí)現(xiàn)日均TCE為1.7萬美元/天。值得注意的是，2023年12月以來，BDI指數(shù)快速上漲，截至3月28日，2024年均值約為1823.8，同比提升80.5%，或?qū)σ患径葮I(yè)績形成拉動。
汽車船隊(duì)成長邏輯兌現(xiàn)。招商滾裝全年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.7億元，同比增長206.4%。截至2023年末，公司已部署5艘船舶投入國際航線運(yùn)營，外貿(mào)船隊(duì)實(shí)現(xiàn)TCE29815美元/天，實(shí)現(xiàn)了國際外貿(mào)從貨代到船舶自營的歷史性突破。
集裝箱船隊(duì)風(fēng)險管控能力優(yōu)異，客戶數(shù)和運(yùn)量快速增長。雖2023年集運(yùn)行業(yè)景氣度快速回落，但是招商輪船累計承運(yùn)3.9萬TEU，同比增長127.6%；新增客戶1142家，同比增長86.9%，并實(shí)現(xiàn)了2.7億元凈利潤，符合預(yù)期。
展望2024，油散中樞有望雙雙上行，分紅提升有望支撐價值。2024年起，CII對行業(yè)的影響逐步加大，當(dāng)前VLCC和Cape船型均面臨老齡化且船臺不足、造價過高的困境，隨著全球宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、環(huán)保公約制約運(yùn)力，供需格局有望進(jìn)一步改善，運(yùn)價有望繼續(xù)提升，且招商輪船將股利支付率由原先約30%的水平提升至40%，股息率提升有望對公司價值形成支撐。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑、安全事故、環(huán)保公約影響不及預(yù)期等。
投資建議：考慮到OPEC+當(dāng)前仍在減產(chǎn)可能影響油運(yùn)需求，將招商輪船2024-2025年盈利預(yù)測由75.1/86.9億元下調(diào)至68.4/73.8億元，并引入2026年盈利預(yù)測79.3億元，對應(yīng)PE估值為9.2/8.5/7.9倍，維持“買入”評級。
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