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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年以來油運(yùn)行業(yè)產(chǎn)能利用率提升，未來數(shù)年景氣有望超預(yù)期上升與持續(xù)，公司油運(yùn)業(yè)務(wù)彈性充足。干散與集運(yùn)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，市場預(yù)期已回歸理性。維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評級。公司類似“A股航運(yùn)指數(shù)基金”，同時(shí)擁有油運(yùn)、干散、集運(yùn)三大業(yè)務(wù)板塊，近年重點(diǎn)發(fā)展?jié)L裝運(yùn)輸?shù)刃屡d業(yè)務(wù)，長期盈利穿越周期而相對更為穩(wěn)定。2023年油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率已顯著提升，Q3中東減產(chǎn)影響短期業(yè)績，未來數(shù)年景氣有望超預(yù)期上升與持續(xù)，公司油運(yùn)業(yè)務(wù)彈性充足。干散與集運(yùn)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，市場預(yù)期已回歸理性。下調(diào)2023年公司凈利預(yù)測至52(原58)億元；維持2024年預(yù)測73億元；新增2025年預(yù)測80億元。維持目標(biāo)價(jià)11.19元，增持。
　　多版塊周期分化，油運(yùn)短期受減產(chǎn)影響。公司前三季度歸母凈利37.6億元，同比略降3%。其中Q3盈利近10億元，環(huán)比下降40%。核心源于，中東減產(chǎn)油價(jià)上升影響油運(yùn)貿(mào)易，Q3油運(yùn)盈利5.3億元，隨運(yùn)價(jià)而回落，公司因船隊(duì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營擺位等實(shí)現(xiàn)期租水平優(yōu)于行業(yè)均值；Q3干散貨與集運(yùn)合計(jì)盈利近4億元，環(huán)比下降24%；滾裝運(yùn)輸盈利近1億元，環(huán)比穩(wěn)中略增，亦是公司未來重點(diǎn)發(fā)展新興業(yè)務(wù)。
　　油運(yùn)景氣或持續(xù)上升，公司盈利彈性充足。公司擁有52艘VLCC，規(guī)模全球居前。2023年油運(yùn)市場產(chǎn)能利用率已顯著提升，運(yùn)價(jià)中樞上升。預(yù)計(jì)未來數(shù)年，貿(mào)易重構(gòu)深化有望繼續(xù)推動(dòng)需求超預(yù)期增長，同時(shí)船東規(guī)模下單意愿不足，環(huán)保政策將助力未來數(shù)年供給剛性。估算VLCCTCE每升1萬美元/天,公司凈利潤將增加10億元人民幣。
　　干散集運(yùn)相對穩(wěn)定，預(yù)期已回歸理性。1）集運(yùn)：自2022下半年景氣隨疫情影響減弱而回落，2023年初運(yùn)價(jià)已基本回歸疫前。未來景氣將取決于出口復(fù)蘇與新船交付壓力化解。2）干散：中國大宗商品進(jìn)口仍是主導(dǎo)景氣核心力量，全年運(yùn)行相對平穩(wěn)，市場預(yù)期已回歸理性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，環(huán)保政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，地緣形勢，安全事故等