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招商輪船發(fā)布2023年三季報(bào)，單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中有升。招商輪船前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.23億元，同比下降11.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.58億元，同比下降2.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母36.18億元，同比下降0.83%。Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.32億元，同比下降23.17%，但是實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.88億，同比增長(zhǎng)1.13%。
　　油輪運(yùn)輸板塊單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)偏弱，Q4有望大幅回升。三季度沙特和俄羅斯在OPEC+原有減產(chǎn)協(xié)議的基礎(chǔ)上分別額外自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日和30萬(wàn)桶/日，疊加行業(yè)傳統(tǒng)淡季，油運(yùn)需求整體較為疲軟，根據(jù)波交所數(shù)據(jù)，第三季度TD3C航線平均TCE不足2萬(wàn)美元/天，且招商輪船在7-9月集中安排VLCC進(jìn)行塢修及加裝脫硫塔，導(dǎo)致油輪板塊收入利潤(rùn)雙雙下降，單季度僅實(shí)現(xiàn)毛利7.23億元，凈利潤(rùn)為5.33億元。展望Q4，隨著歐美采暖需求逐步釋放，10月以來(lái)運(yùn)價(jià)及成交量雙雙回升，預(yù)計(jì)Q4行業(yè)運(yùn)價(jià)有望修復(fù)，旺季彈性仍值得期待，考慮到Q4公司運(yùn)力回歸，且裝塔后經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)有望更加明顯，預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
　　干散貨運(yùn)輸環(huán)比略有下滑，Q4在中國(guó)基建投資回升預(yù)期下有望走強(qiáng)。干散貨運(yùn)價(jià)BDI指數(shù)Q1/Q2/Q3均值分別為1011/13131194點(diǎn)，同比下降50%/48%/28%，整體表現(xiàn)較去年偏弱，招商輪船通過(guò)靈活采取階段性期租和遠(yuǎn)期貨鎖定等策略，實(shí)現(xiàn)各船型日均TCE均跑贏市場(chǎng)，Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.11億元，環(huán)比下滑18.8%。但是10月以來(lái)，隨著中國(guó)特別國(guó)債發(fā)行，運(yùn)價(jià)出現(xiàn)明顯回升，如后續(xù)中國(guó)基建投資力度回升，有望顯著拉動(dòng)全球散貨海運(yùn)需求。
　　滾裝船維持高收益，板塊業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。截至3季度末，招商輪船開設(shè)中國(guó)直達(dá)東南亞、中東的航線，部分船舶發(fā)揮內(nèi)外貿(mào)兼營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，外貿(mào)航線投入運(yùn)力已達(dá)滾裝運(yùn)力的50%，投入外貿(mào)的5艘2000-4900車位級(jí)滾裝船，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)單船日均TCE超過(guò)5萬(wàn)美元，單三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)0.91億元。
　　LNG業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，集運(yùn)下滑較為明顯。招商輪船LNG船業(yè)務(wù)收益穩(wěn)定，未明顯受到外部環(huán)境變化影響，第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.79億元，環(huán)比提升5.9%；集裝箱板塊實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75億元，環(huán)比下滑30%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季需求不及預(yù)期、安全事故、環(huán)保政策影響不及預(yù)期
　　投資建議：維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　招商輪船是油散雙核的綜合航商龍頭，在全球船舶老齡化、全球步入穩(wěn)定修復(fù)軌道的背景下，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入“成長(zhǎng)階段”。我們認(rèn)為，Q4歐美的采暖需求較為剛性，油運(yùn)需求有望環(huán)比明顯回升，而中國(guó)特別國(guó)債的發(fā)行有望帶來(lái)全球散運(yùn)需求明顯改善，公司Q4有望迎來(lái)油散共振，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60.19/75.08/86.91億元，對(duì)應(yīng)PE估值為8.7/6.9/6.0倍，PB估值為1.40/1.23/1.07倍，維持“買入”評(píng)級(jí)！