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公司披露2023年半年度業(yè)績，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)129.90億元，同比下降5.37%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)27.71億元，同比下降4.13%，整體符合我們預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，油運(yùn)業(yè)務(wù)18.14億元凈利潤，同比去年H1虧損大幅盈利，散運(yùn)/集運(yùn)/滾裝業(yè)務(wù)凈利潤分別實(shí)現(xiàn)3.55/4.62/1.26億元，同比-75.88%/-63.54%/+1304.76%，LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)3.28億元凈利潤，同比上升5.13%。今年公司油運(yùn)業(yè)務(wù)有望明顯貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，維持公司增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　油運(yùn)業(yè)務(wù)景氣持續(xù)，經(jīng)營業(yè)績同比大幅扭虧為盈。公司油運(yùn)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入51.17億元，同比增長109.46%，凈利潤實(shí)現(xiàn)18.14億元，同比去年大幅扭虧為盈。上半年公司VLCC船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均TCE 51,245美元，Aframax船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均TCE35,681美元，均較去年同期大幅增長。從需求端看，上半年油運(yùn)市場整體出貨量同比增加9.3%，其中美灣、加勒比地區(qū)貨量增長是上半年VLCC兩次上漲最主要的原因。供給一端，油輪運(yùn)力增速開始放緩，上半年VLCC運(yùn)力增速為2.1%，低于近20年平均值3.9%。同時(shí)，截止2023年7月底，VLCC油輪手持訂單量僅占船隊(duì)運(yùn)力份額的1.4%，亦處于歷史最低值，未來運(yùn)力供應(yīng)增速將進(jìn)一步放緩，全球油輪船隊(duì)正集中老齡化，加之EEXI/CII等環(huán)保約束導(dǎo)致老齡船實(shí)際生產(chǎn)力進(jìn)一步下降，有效運(yùn)力處于負(fù)增長的邊緣。我們認(rèn)為中期油運(yùn)供給一端收縮確定性較強(qiáng)，公司擁有全球規(guī)模領(lǐng)先的油輪船隊(duì)，未來有望明顯受益。
　　集散景氣度整體承壓，盈利能力有所下降。公司散運(yùn)業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入34.29億元，同比減少43.41%，凈利潤實(shí)現(xiàn)3.55億元，同比去年減少75.88%，集運(yùn)業(yè)務(wù)上半年收入實(shí)現(xiàn)29.02億元，同比減少15.76%，凈利潤實(shí)現(xiàn)4.62億元，同比減少63.54%。散運(yùn)方面，BDI上半年均值為1157點(diǎn)，同比大跌49%。上半年中國主要散貨進(jìn)口雖然同比大增16%，但由于進(jìn)口增量集中在3-4月份，透支了后續(xù)市場的活躍度。集運(yùn)方面，截至2023年6月30日，中國集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）為895.72，同比下降72%，環(huán)比下降4.6%；上海集裝箱出口運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）為953.60，同比下降77%，環(huán)比下降3%。一方面，歐美高通脹以及商超高庫存影響需求，另一方面，港口擁堵緩解，新船運(yùn)力交付對運(yùn)價(jià)形成明顯制約。整體來看，公司集散業(yè)務(wù)雖有所承壓，但公司VLOC船隊(duì)（長期COA）實(shí)現(xiàn)平均TCE31884美元；好望角型及以下船隊(duì)實(shí)現(xiàn)平均TCE11298~14684美元，均顯著跑贏市場指數(shù)，顯示公司在行業(yè)承壓的情況下良好的經(jīng)營能力。
　　展望后市，短期需求波動難改油運(yùn)中期運(yùn)費(fèi)中樞上行趨勢，散運(yùn)供給低速增長靜待經(jīng)濟(jì)回暖驅(qū)動需求向上，集運(yùn)下半年有望隨美歐補(bǔ)庫回暖。油輪市場需求雖然緩慢但穩(wěn)定復(fù)蘇，同時(shí)受新船交付有限、全球船隊(duì)嚴(yán)重老化和環(huán)保降速等影響，預(yù)計(jì)未來三年運(yùn)力供給持續(xù)受限，季節(jié)性和事件性因素導(dǎo)致的運(yùn)價(jià)短期波動難以動搖油輪資產(chǎn)價(jià)值和油輪運(yùn)費(fèi)率中樞上行的趨勢，看好后續(xù)油運(yùn)業(yè)務(wù)為公司帶來的業(yè)績彈性。散運(yùn)方面，下半年隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，大宗商品需求有望企穩(wěn)向好，全球庫存周期也有望見底回升，當(dāng)前干散貨市場運(yùn)力供應(yīng)增長持續(xù)溫和，全球散貨船隊(duì)也正趨于老化，EEXI/CII等環(huán)保公約制約下有效運(yùn)力供應(yīng)或?qū)⑹湛s，預(yù)計(jì)干散貨市場或?qū)⒅鸩阶叱龅兔?。集運(yùn)方面，雖然運(yùn)力供給增速較快，但主要班輪公司運(yùn)力投放理性，隨著后期圣誕出貨旺季節(jié)到來，歐美商超補(bǔ)庫或?qū)訁^(qū)域市場運(yùn)費(fèi)回暖。
　　估值
　　看好公司未來油運(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績彈性，我們維持此前公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為68.91/81.15/85.74億元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS為0.85/1.00/1.05元/股，對應(yīng)PE分別7.4/6.2/5.9倍，維持公司增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　油運(yùn)需求不及預(yù)期、燃油價(jià)格大幅上漲、散運(yùn)和集運(yùn)需求不及預(yù)期。